1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分A AD DC C 前前沿沿探探索索差差异异化化开开发发，乳乳腺腺癌癌多多亚亚型型覆覆盖盖大大品品种种即即将将兑兑现现康宁杰瑞制药-B（09966.HK）生物制品证券研究报告/公司研究简报2024 年 12 月 16 日评评级级：增增持持（首首次次）分分析析师师：祝祝嘉嘉琦琦执执业业证证书书编编号号：S0740519040001Email：分分析析师师：曹曹泽泽运运执执业业证证书书编编号号：S0740524060002Email：基基本本状状况况总股本(百万股)965流通股本(百万股)965市价(港元)3.69市值(亿港元)36流

2、通市值(亿港元)36股股价价与与行行业业-市市场场走走势势对对比比相相关关报报告告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）167219463507454增长率 yoy%10%31%112%9%-10%归母净利润（百万元）-326-211-12-63-178增长率 yoy%21%35%94%-414%-181%每股收益（元）-0.34-0.22-0.01-0.07-0.18每股现金流量-0.31-0.210.30-0.220.00净资产收益率-19%-13%-1%-3%-6%P/E-10.2-15.8-270.4-52.6-18.7P/B2.12

3、.01.51.21.1备注：股价截止自2024 年 12 月 15 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公公司司拥拥有有领领先先 i in n-h ho ou us se e 技技术术平平台台，持续迭代，包括单域抗体平台、双抗平台、糖基定点偶联平台（ADC）、皮下给药高浓度制剂平台和最新开发的双毒素 ADC 平台。已有多个产品处于商业化和注册临床阶段。乳乳腺腺癌癌 H HE ER R2 2 赛赛道道多多产产品品矩矩阵阵在在开开发发，未未来来商商业业化化潜潜力力大大。KN026 已进入到注册临床阶段，预计 2025 年递交 NDA；JSKN003 已启动注册临床，HER2 双表位双抗

4、 ADC有望成为 HER2 领域终极解决方案；JSKN033 初步数据亮相国际学术大会，IO+ADC皮下组合未来多种适应症临床开发潜力。下下一一批批管管线线即即将将接接棒棒并并有有望望成成为为新新的的潜潜在在大大单单品品。JSKN016（TROP2HER3 ADC），独特设计，安全性好 MTD 剂量高，即将启动多个方向的注册临床，有望后发先至。出出海海与与 B BD D 合合作作开开花花结结果果。KN026 和 JSKN003 两个产品大陆权益授权石药，有望借助大 Pharma 的临床开发和商业化平台实现更高销售收入；授权 ArriVent 使用 ADC 平台开展新药研发，总里程碑金额 6.1

5、6 亿美元。盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议：我们预测公司 2024-2026 年有望实现营业收入 4.6/5.1/4.5 亿元，其中国内药品分成收入为 1.9/2.0/2.3 亿元,预计 2024-2026 年实现归母净利润-0.1/-0.6/-1.8 亿元，由于公司在剔除 BD 授权费后暂未盈利，而 BD 授权费由于上市公司公告口径原因具有不可预测性。就单个创新药项目而言研发费用明显前置，传统 PE/PEG/PS 等方法不能够充分反映公司的成长情况，因此我们采取 DCF 估值：基于 WACC=11.1%（无风险利率=美国十年期国债收益率 4 年内平均值；市场收益率=恒生指数基日以来收益

6、率）；=1.2；永续增长率=3%，与目前公司市值相比，康宁杰瑞制药（9966.HK）处于相对低估的水平，首次覆盖，给予“增持”评级。风风险险提提示示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公公司司悁悁究究简简报报-2-请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分内内容容目目录录一一、公公司司简简介介：以以科科恘恘驱驱动动，患患者者为为核核心心，已已完完成成从从零零到到一一.41.1 公司概况.41.2 领先抗体&ADC 技术平台，in-house 自悁管线丰富.41.3 经营要素齐备，在手现金充沛.5