1、证券研究报告：医药生物|公司深度报告2024 年 12 月 16 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2023-122024-022024-052024-072024-102024-12-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%九州通医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）5.47总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）50.42/50.42总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）276/27652 周周内内最最高高/最最低低价价8.54/4.39资

2、资产产负负债债率率(%)68.2%市市盈盈率率9.95第第一一大大股股东东上海弘康实业投资有限公司研研究究所所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:九九州州通通(6 60 00 09 99 98 8)R RE EI IT Ts s 赋赋能能协协同同共共赢赢，“双双上上市市”估估值值重重塑塑l政政策策支支持持，行行业业需需求求持持续续提提升升，九九州州通通 R RE EI IT Ts s 发发行行迎迎来来重重大大机机遇遇近年来，国务院及相关部委和各级地方政府密集发布公募 REITs相关支持政

3、策，支持市场快速扩容；据 Wind 统计，我国当前沪深公募 REITs 基金总计 54 支，现如今公募 REITs 发行已进入常态化新阶段。从行业端来看，药品需求稳健增长，优质医药物流仓储用地供给有限，这为九州通正式启动医药仓储物流基础设施公募 REITs 的发行工作带来重大机遇。医药流通行业整体资金需求大。九州通在传统批发业务基础上，积极布局总代总销、高值配送、第三方物流等多元业务，对于资金周转要求高。为积极响应国家政策号召，有效盘活存量资产，提升资金周转效率，2023 年 3 月九州通公告称拟以公司（含下属分子公司）拥有的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，开展基础设施领域不动产投资信托

4、基金（REITs）的申报发行工作；2024 年 9 月 24 日，中国证监会和上海证券交易所正式受理了九州通公募 REITs 项目，基金发行在即，拟募集约 11.77 亿元。l医医药药仓仓储储物物流流基基础础设设施施项项目目稀稀缺缺性性强强REITs 基金基础设施资产为武汉东西湖现代医药仓储物流项目，合计建筑面积约 17.2 万平方米，截至 2024 年 3 月 31 日，不动产评估值约 11.70 亿元。项目稀缺性强：（1）我国首单医药仓储物流基础设施公募REITs，具有战略意义。（2）背靠民营医药流通龙头九州通，行业背景深厚，资产资质壁垒高打造护城河。（3）首批入池资产优质，盈利水平高，成

5、长潜力大。项目具备优秀的盈利能力，20212023 年毛利率处于 63%及以上，净利率提升至 40%以上，自 2021 年起持续提升。后续经营有望量价齐升，保障项目收益稳健增长。（4）收益具备保障机制，产品扩募性强。项目前 5 年有望保持收入 3.5%的复合增长率，5 年后续期仍有稳健增长预期。原始权益人九州通物流拟认购基金份额 34%，保障项目的稳定运营。l公公募募 R RE EI IT Ts s 和和 P Pr re e-R RE EI IT Ts s 发发行行对对九九州州通通意意义义深深远远，基基金金与与公公司司“双双上上市市”有有望望重重构构估估值值基础设施公募 REITs 作为公司重

6、大转型战略之一，将帮助公司提升企业形象及品牌价值，有效提振资本市场影响力。发行基础设施公募 REITs 能够显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。REITs 从多方面赋能公司，实现双上市平台的协同共赢。REITs 及 Pre-REITs 基金如成功发行有望提升公司 ROE，为股东带来更高回报。2024 年 11 月公司公告称 Pre-REITs 将力争于 2024请务必阅读正文之后的免责条款部分2年内完成首批资产的交割，根据初步测算，如 Pre-REITs 年内完成交割，预计将带来 34%的 ROE 贡献，公司 2024 年加权平均 ROE 有望超12%。l盈盈利