1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 12 月 12 日 公司研究公司研究 资源资源储量充足的储量充足的低估值低估值央企煤炭龙头央企煤炭龙头 中煤能源（601898.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）资源储量充足的央企动力煤龙头资源储量充足的央企动力煤龙头。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至 2024Q3，中国中煤集团持股比例为 57.41%；（2）公司保有储量 266.5 亿吨、可采储量 138.7 亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与 2023 年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达 1

2、03 年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023 年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为 84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为 84%、7%、4%、3%。公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的 80%进行签订，年履约率不低于 90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在 5%-14%，现货价格下降 100 元/吨，长协价仅下降 5-14 元/吨；（3）实际情况来看，公司 2024Q2自产煤销售均价为 508 元/吨，环比 Q1 下降 6 元/吨（-1.1%

3、），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为 848 元/吨，环比 Q1 下降 53 元/吨（-5.9%）。公司盈利、分红均有保障。公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为 2024 年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500 大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在 800 元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在 2028年达峰，2029-2037 年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的

4、背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司 24-26 年归母净利润为 186.8、195.4、204.9 亿元，折合 EPS 分别为 1.41、1.47、1.55 元，当前股价对应 PE 为 9、9、8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：经济经济增速增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。公司盈利预测与估值简表

5、公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）220,577 192,969 193,558 199,763 206,378 营业收入增长率-4.56%-12.52%0.31%3.21%3.31%净利润（百万元）18,241 19,534 18,683 19,540 20,492 净利润增长率 37.33%7.09%-4.36%4.59%4.87%EPS（元）1.38 1.47 1.41 1.47 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄）13.95%13.55%12.00%11.65%11

6、.48%P/E 9 9 9 9 8 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-12-10 当前价：当前价：1 12 2.9191 元元 作者作者 分析师：李晓渊分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 分析师分析师：蒋山：蒋山 执业证书编号：S0930524050002 021-52523815 市场数据市场数据 总股本(亿股)132.59 总市值(亿元)：1711.69 一年最低/最高(元)：8.78/15.66 近 3 月换手率：13.60%股价相对走势股价相对走势 -10%7%