1、 百亚股份（003006）深度研究 创新益生菌大单品，多渠道持续发力 2024 年 12 月 13 日 【投资要点投资要点】川渝地区卫生巾龙头，借电商红利弯道超车，向全国领军企业迈进川渝地区卫生巾龙头，借电商红利弯道超车，向全国领军企业迈进。公司 30 年深耕一次性个人卫生用品，旗下拥有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌。24H1 自由点品牌卫生巾产品，川渝、云南份额第一，全国本土排名第二。近两年公司通过独创“益生菌”卫生巾，借助抖音营销红利，线上线下加速扩张，实现规模持续增长、盈利能力稳定提升。行业行业量稳价增量稳价增，20302030 年年我国卫生巾市场规模我国卫生巾市场规模有望有望接近千接

2、近千亿元亿元；国产国产二二线线及新兴及新兴品牌借电商渠道红利弯道超车，竞争格局有望重塑品牌借电商渠道红利弯道超车，竞争格局有望重塑。女性卫生用品市场渗透相对充分，未来行业规模增长主要来源于 1）健康意识加强，日更换频次增加；2）追求有品牌背书、舒适、具功效性的中高端产品带来的价格提升。2022 年我国卫生巾品牌 CR9 为 40.6%，行业集中度仍有较大提升空间；自身发展问题、错失电商红利、营销效率低或是近两年海外、头部国内品牌份额下降的主要原因，国产二线品牌赢得弯道超车机遇，竞争格局有望重塑，其中自由点市占率明显提升。产品端：产品研发方向另辟蹊径，产品端：产品研发方向另辟蹊径，独创“益生菌”

3、卫生巾独创“益生菌”卫生巾，带动公司带动公司量价利齐增量价利齐增。市场上卫生巾主推方向仍多以“棉/感/透”字眼为主，赛道拥挤、边际效用提升空间不大。公司 2023 年推出益生菌系列产品，2024 年继续推出益生菌 PRO+系列，中高端产品单价提升+销量增长产品结构优化，带动公司盈利能力提升。渠道端：渠道端：实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”战略实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”战略。1）充分把握电商发展机遇，2024H1 公司电商渠道收入 6.53 亿元，同比增长 176%，占比 42.6%。参考化妆品行业头部企业 70-90%的电商销售占比，我们认为公司电商渠道空

4、间仍广阔。2）线下精耕川渝市场，加快外围市场扩张力度。随线下渠道规模快速增长+产品结构优化+外围渠道利润中枢上移，公司线下渠道利润空间更为可观。用户端：用户端：产品与营销结合，产品与营销结合，扩大目标客群，提高用户粘性。扩大目标客群，提高用户粘性。通过线上精准营销、线下校园推广等多种形式吸引年轻客群，逐步建立起品牌忠诚度；自由点将益生菌创新性引入到卫生巾领域，有效解决市场忽视的经期亚健康问题，提高用户粘性；通过产品创新和差异化的产品定位，延伸中高端产品线，拓展目标客群范围。增持增持（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：毕先磊 证书编号：S1160524110002 证券分析

5、师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)11540.21 流通市值（百万元)11522.01 52 周最高/最低（元）29.36/11.80 52 周最高/最低（PE）41.07/23.20 52 周最高/最低（PB）8.57/3.98 52 周涨幅（%）73.47 52 周换手率（%）184.00 相关研究相关研究 -19.10%0.45%20.00%39.55%59.10%78.65%12/132/134/136/138/1310/13百亚股份 沪深300 挖

6、掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/轻工制造/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 百亚股份（百亚股份（003006003006）深度研究）深度研究 1 1、关键假设关键假设 我们的盈利预测基于如下假设：我们的盈利预测基于如下假设：营业收入：营业收入：公司作为川渝地区卫生巾行业龙头，近两年通过产品升级+渠道扩张，发展提速。川渝地区：公司自由点品牌卫生巾在川渝地区市占率第一，川渝地区持续深耕，预计2024-2026年营业收入分别同比增长11%/8%/7%；云贵陕地区：公司在云南市场市占率第一，贵州、陕西市场市占率居第二，具有市场影响力同时仍有提升空间