黑芝麻智能-港股公司研究报告：国内智驾芯片新势力蓄力后起重塑竞争格局-241216（32页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 黑芝麻智能（02533.HK）国内智驾芯片新势力，蓄力后起重塑国内智驾芯片新势力，蓄力后起重塑竞争竞争格格局局 2024 年年 12 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 李博韦李博韦 执业证书：S0600123070070 研究助理研究助理 孙仁昊孙

2、仁昊 执业证书：S0600123090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)30.10 一年最低/最高价 18.28/38.60 港股流通市值(百万港元)17,131.99 基础数据基础数据 资产负债率(%)695.68 总股本(百万股)569.17 流通股本(百万股)569.17 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）165.76 312.39 554.51 1,210.44 1,921.01 同比(%)173.96 88.46 77.50 118.2

3、9 58.70 归母净利润（百万元）(2,753.94)(4,855.12)263.09(1,346.96)(1,063.83)同比(%)(16.87)(76.30)105.42(611.97)21.02 EPS-最新摊薄（元/股）(4.84)(8.53)0.46(2.37)(1.87)P/S（现价&最新摊薄）95.54 50.69 28.56 13.08 8.24 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 车规级车规级 SoC 赛道高赛道高成长成长，2022-2028 行业复合增速近行业复合增速近 30%

4、。在新能源&智能驾驶渗透率提升、架构升级单车 SoC 用量提升、技术升级芯片 ASP提升的乘数效应下，SoC 市场有望迅速扩张。根据弗若斯特沙利文，2022年中国/全球车规级SoC市场规模分别为181/428亿元，2022-2028 CAGR预计为 29.0%/27.0%。2024 年北京车展高速 NOA 功能下探，中端新车型全系标配高配智驾硬件成主流，渗透加速已有验证。SoC 赛道增速中期有望随特斯拉 FSD 入华、激光雷达降本、L3 落地等事件催化而进一步加速。国内智驾芯片优质厂商，技术筑底国内智驾芯片优质厂商，技术筑底前瞻性布局前瞻性布局。公司高层产业背景丰富技术积累深厚，首席执行官单记

5、章先生在半导体行业拥有 20+年经验，曾于全球知名影像半导体公司 OmniVision（豪威）Technologies Inc 担任软件工程部副总裁。2021-2024H1 公司研发费用率持续高于 380%，高强度研发保障技术领先。公司拥有核心 IP 掌握技术主动权。我们认为公司是具备技术基因和实力的稀缺智驾芯片标的。公司前瞻性布局跨域计算和高算力 SoC，武当 C1200/华山 A2000 新产品计划于 2025/2026年量产，新产品落地有望驱动业绩高增。自主可控自主可控+开放生态，开放生态，市占率提升可期市占率提升可期。根据弗若斯特沙利文，中国高算力自动驾驶 SoC 市场，英伟达/公司市

6、占率分别为 72.5%/7.2%，国产替代空间广阔。公司“瀚海平台+山海工具链”打造开放生态，帮助车企降低开发门槛和成本，同时解决产品定制化等难点，打破终端自研必要性。公司与一汽、东风、吉利、亿咖通科技、均联智行、斑马智行等生态链伙伴合作服务未来智驾，叠加公司“车路云”布局形成“产品-数据”良好闭环。我们认为在自主可控背景下，叠加公司开放生态，公司SoC 产品及解决方案市占率有望快速提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收为 5.5/12.1/19.2亿元，2024-2026 年扣非归母净利润为-16.8/-13.5/-10.6 亿元。选取 P/S