【公司研究】振德医疗-感控创伤并举正德臻于至善-20200908（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 医疗器械与服务医疗器械与服务 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 振德医疗振德医疗 603301.SH 目标估值：95.1 元 当前股价：65.89 元 2020年年09月月08日日 感控创伤并举，正德臻于至善感控创伤并举，正德臻于至善 基础数据基础数据 上证综指 3355 总股本（万股） 19886 已上市流通股（万股） 7917 总市值（亿元） 141 流通市值（亿元） 56 每股净资产（MRQ） 11.6 ROE（TTM） 47.0 资产负债率 63.4% 主要股东 浙江振德控股有限公 司

2、 主要股东持股比例 54.91% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -29 143 394 相对表现 -29 127 371 资料来源：贝格数据、招商证券 公司始于医用纺织品，围绕垂直临床领域不断打造临床产品集群。从海外 OEM 开始，到国内市场的品牌直营，疫情加速渠道渗透，份额有望跃升。 品类不断扩充，国内直营深耕十年品类不断扩充，国内直营深耕十年。公司从最早的脱脂纱布，2009 年入局感 控，进入运动防护与康复领域，形成了手术感控和伤口管理两大产品组合。 公司 2010 年已开始国内市场的布局， 从最早德国洛曼劳仕合营， 到自建渠道， 国内业务近几年增速保持在 30%左右

3、。 伤口管理伤口管理领域领域不断升级不断升级，对标国外巨头，受益消费升级，对标国外巨头，受益消费升级。公司起源于普通敷 料，通过自主的研发投入，陆续推出高端产品，对标国外巨头康乐保，形成 急性伤口和慢性伤口两大组合，享受国内消费升级和进口替代。 以手术包为核心，拓展全方位手术感控产品以手术包为核心，拓展全方位手术感控产品。手术感控产品占比不断增大， 受益于国产创新替代与国内渠道拓展，未来业务规模增长可期。 围绕手围绕手术和术和伤口管理伤口管理，公司积极公司积极推出推出垂直临床领域垂直临床领域相关产品相关产品。公司的压力治 疗与固定和造口袋产品已经成功上市，与公司核心业务形成协同。收购扩充 品类

4、，在高端辅料、清洁消毒、运动康复等领域正积极布局。 境内外市场差异化策略境内外市场差异化策略，利润，利润空间空间有望提升。有望提升。境外存量市场可通过供应链优 化提升毛利率，同时加大东南亚等新兴市场的开拓；境内增量市场依托“医 院-药店零售”渠道和新产品拓展。 疫情疫情加速国内渠道广度和深度，推动份额跃升。加速国内渠道广度和深度，推动份额跃升。公司 2020 年上半年防疫类防 护用品实现销售 26.5 亿元。公司 2020 年上半年剔除防疫类产品后收入同比 增长 61.6%。疫情帮助公司在终端覆盖和产品导入上实现加速。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020 年至 2022 年净利润分别为 2

5、1.5，6.3，7.8 亿元， EPS 分别为 10.82、3.17、3.93 元，对应 PE 分别为 6.1、20.8、16.8 倍。考 虑公司业绩长期持续增长性，依据 2021 年 EPS 给予 30X 估值，对应目标价 95.1 元，首次覆盖，给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：销售渠道拓展不及预期风险，在研项目进度不及预期风险销售渠道拓展不及预期风险，在研项目进度不及预期风险等等。 孙炜孙炜 S1090520030002 研究助理 黄黄萍萍实实 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 142

6、9 1868 8018 3897 4663 同比增长 9% 31% 329% -51% 20% 营业利润(百万元) 153 200 2749 807 1000 同比增长 5% 31% 1272% -71% 24% 净利润(百万元) 130 157 2152 631 782 同比增长 9% 20% 1272% -71% 24% 每股收益(元) 1.30 1.12 10.82 3.17 3.93 PE 50.6 58.8 6.1 20.8 16.8 PB 5.9 6.8 3.8 4.3 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 -100 0 100 200 300 400 500 600 Sep/19