1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4444 Table_Page 行业专题研究|国防军工 2024 年 12 月 13 日 证券研究报告 本报告联系人：邵艺阳 010-59136696 史嘉麒 国防军工行业国防军工行业 新视角：新视角：船用柴油机全球维修体系布局，把握服务型制造产业升级机遇船用柴油机全球维修体系布局，把握服务型制造产业升级机遇 分析师：分析师：孟祥杰 分析师：分析师：吴坤其 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE.no:BRF275 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE.no:BRT139

2、SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 010-59133689 010-59136685 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：景气延长景气延长：造船业造船业具备具备强周期特征，强周期特征，维修业务维修业务延长上行景气延长上行景气。高价值，根据世界及我国船用低速柴油机行业发展研究，低速机价值量约占造船总成本的 10%15%。船用低速机凭借功率范围大、热效率高、燃油消耗率低、可靠性好等优点被广泛用作民船动力。空间广，源自新造船订单牵引船用低速机市场，源自高附加值双燃料主机渗透率提升，源自全寿命周期

3、后市场维修维护。长景气，船舶维修直接决定船舶设备的使用寿命和性能，根据MAN B&W 70-60 ME-GI/-C-GI-TII 型发动机发动机选型指南，船舶经济寿命周期一般为 20-25 年，船用发动机与船舶同寿。船舶运行过程中需要经历检查、维修、大修和零件更换。据舰船装备修理合同优化研究，根据典型装备购置费和使用维修费比例，维修费用约是购置费用的 12 倍。我们认为，市场当前我们认为，市场当前重点重点关关注注船舶周期新船舶周期新造造船订单带来的峰值贡献，很可能低估了船舶核心配套企业潜在的全球船订单带来的峰值贡献，很可能低估了船舶核心配套企业潜在的全球维护维护市场市场空间。空间。格局塑造：格

4、局塑造：船用低速机船用低速机维修市场份额维修市场份额将逐步将逐步向制造方龙头向制造方龙头集中集中，本质是本质是双燃料双燃料主机加速渗透主机加速渗透趋势下船东对技术趋势下船东对技术可靠性可靠性与与成本经济性成本经济性的的同时同时追求追求。专利方维修份额依托品牌效应+技术领先+高可靠性，强调品牌端的份额领先和研发端的持续投入，培育零部件供应商，掌握原厂备件供应体系，主要客户为豪华邮轮、LNG 等高附加值船型船东。制造方维修具备品牌授权+高可靠性+高经济性，强调船舶产业链整体竞争力，中国造船份额提升带来配套零部件企业市占率提升。第三方维修公司具备经济性与灵活性，具有较强的地域性特征，主要客户为低附加

5、值船型及特定航线船东。我们认为，我们认为，双燃料双燃料主机加速渗透趋势下，船用低速机主机加速渗透趋势下，船用低速机制造方维修兼具制造方维修兼具 OEM 的先进的先进技术以及制造端的成本优势，技术以及制造端的成本优势，叠加叠加全球服务网络体系布局，成为船东全球服务网络体系布局，成为船东兼具技术可靠性与成本经济性的兼具技术可靠性与成本经济性的首要首要选择选择。商业模式：商业模式：优化全寿命周期成本优化全寿命周期成本，达到船东与维修方利益共赢。，达到船东与维修方利益共赢。曼恩开创 Engine Management Concept 服务模式与客户建立长期伙伴关系。维修方按月收取固定维保费用以获得更加

6、平滑的现金流以及长期可预测的收入；同时通过数字化技术合理规划人员调配与零部件储备，优化服务降本增效。瓦锡兰开创基于性能的生命周期协议（GAP）。双方共同商定可量化的绩效目标，通过建立基于结果的合作伙伴关系模式，共担风险和共享回报。使得维修方激励措施从“销售越多备件和维修，获得越多利润”转变为“销售越少备件和维修，获得越多利润”。穿越周期：穿越周期：维维修业务修业务轻资产、高毛利、持续性轻资产、高毛利、持续性特征给予特征给予下行周期下行周期现金流支撑，叠加现金流支撑，叠加横向纵向一体化横向纵向一体化并购重组提并购重组提质增效，推动船用低速机企业跨越造船周期。质增效，推动船用低速机企业跨越造船周期