1、证证券券研研究究告告 海外海外AIAI用全线用全线梳理梳理美股美股S SaaSaaS大周大周期拉期拉开幕，各开幕，各V领域如何aV领域如何a局？局？海外AI用2025前瞻 V析师付天姿 CFA，FRM 研究所所长理，海外长，海外TMT首，执业证书编S0930517040002 联系人特丽 Z大海外&联网研究员 20241212日 请必参阅l文之的要声明 LLLLMM理端降q超预期理端降q超预期，使更多使更多AIAI用商业P用商业P22一LLM性能迭，纯文q模型向多模a和复g理模型迭，大模型参数Scaling Law接P限，但等量参数的模型调用pq快Q降2生p式AI搜索引要满足用户的长需求，LL

2、M心程W，产品城河O明显，商业模式探索中2 MaMaa aS SXX美美巨巨头资头资qq支支持续持续升升，算力算力供供OO求求22MaaS围绕模型的生周期产品和服，包括模型开发1数据处理1调1配服等，前，X美续入一AI投资周期，资q支大幅增，短期内高端AI芯w的需求较2X美O大厂商围绕MaaSa局的聚焦差异W竞势2 心点心点 2 q美股q美股AIAI用用情要情要由由估估值值修修复和复和AIAIPP预预期期来来的的P涨P涨22美股AI用q情益24Q3业q面转暖1层AI大模型术迭，特朗n胜场美济预期更P，叠降息周期，资金更多地流向中小盘股，q们看好AI用将驱美股AI用25-26迎来大周期2 A A

3、I I+广告广告/营营W流量城河，广告配效率升2AppLovin持续发a营收指引，w股驱力要是业和指引超预期1营业利润率的P升，心SaaS向广告的转型和业增长空间广阔来估值增长2Meta通生p式算法高广告效率，赋能社交网和硬产品2 A AI I+I IT T维维/数数据据治治理理产品PAI更契，商业W确定性2直接益LLM迭的AI编程是热门的AI用，IT维&数据治理等领域直接益生p式AI的P码1视W等特，AI心职能降P作的繁琐度，高作效率2网全领域，生p式AI使网全攻防升，网攻的门槛降P，企业IT预算所侧2 A AI I+企企业业作作流流商业W稳n，益Agent势2益理端降q势，生p式AI赋能企

4、业用产品营，23-24大模型的术迭方向要理端降q1多模a1P延，契企业AI生产力x的要求，P延AI生产力x的使用体验升明显2微AI用矩付费用户和收入快增长2 A AI I+业垂类业垂类q面，AI演方向各异2数_AI内容生p距离商业W差距2电商/疗/金融领域q面，AI锦P添花但O能雪中炭2 AI教育领域的响较复g，关键心竞力是否PLLM的能2游o/视块股P产品周期更相关，面向开发者的AIx则展较快的商业W展2 美股美股AIAI用a局的用a局的AIAI产品大小异产品大小异，但OV领域但OV领域，AIAI值量释节奏将所O值量释节奏将所O22q们认美股q们认美股AIAI用情将V段演用情将V段演 1 1

5、11短期短期关注生p式AI的P码1视W能力心体验升较直的领域，益策式AI的领域，建关注1 1ITIT维维ServiceNow1Datadog1Gitlab1Dynatrace2 2广告营广告营AppLovin1Meta1谷歌1Zeta3 3数据治理数据治理Palantir1C3.AI4 4网全网全CrowdStrike1Palo Alto网1Cloudflare2 2 211中期中期层改企业营治理，利用AI打通数据|岛，融入企业作流2业户简WAI探索1W企业营效率的将x备巨大的潜需求，建关注1 1大型企业服大型企业服微1ServiceNow1Salesforce1SAP1Oracle22 2特

6、定业流特定业流Workday1Atlassian1Zoom1Twilio1Asana2 3 311长期长期着各业AIPx体业场o的融效果得到验证，AI用相统用的比例将O断升，的P游需求将水涨船高，建关注1 1NoSNoSQLQL数数据据/数数据仓据仓Snowflake1MongoDB2 2测性测性Datadog1Confluent3 3数据xh数据xhReddit1Shutterstock1Elsevier2 4 411业业垂垂类类着LLM理pq的持续降P，多模a1Agent等术的迭，AI+业垂类将打开广阔的场空间，建关注1 1A AI I+多媒体多媒体Adobe1SoundHound22 2