1、中国重汽（3808 HK）|2024 年 12 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/15 香港股市 汽车行业 中国重汽(3808 HK)重卡龙头，海内外双线增长 公司简介 中国重汽拥有 90 多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌。凭借强大的自主研发能力，公司已是中国重型卡车龙头企业，2023 年市场份额 24.9%。中国重型汽车集团和德国曼公司分别持有香港上市公司的 51%和 25%股权。中国重型汽车集团的实际控制人为山东重工集团和济南国资委。2023 年公司销售 22.7 万辆重卡（内销 42.7%，出口 57.3%）

2、，13 万辆轻卡。2023年总收入 854.9 亿（人民币，下同），同比+43.9%，其中重卡收入 87.5%。2023 年毛利率 16.7%，净利润 53.2 亿，同比+217.9%。物流需求和以旧换新政策支撑行业复苏 2025 国内经济稳步复苏，从而增加对物流运输的需求。2023 年至今物流业景气指数也始终位于50%枯荣线以上，反映行业较高景气度。预计未来物流类重卡仍将成为新增销量的主力来源。油气价差的逐渐扩大，使天然气重卡的运营成本优势显现，其性价比及客户接受度正快速提升，为天然气重卡的发展提供了良好的条件。当前国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策的实施有望进一步激发市场

3、的增量需求。重卡出口稳定增长 一带一路国家因当地基础设施建设的持续扩大和物流运输需求的日益增长，对卡车的需求呈现明显的上升态势。中国重汽的出口销量一直领先同业。2023 年，公司出口重卡 12万辆，同比增长 51.0%，是出口销量最多的企业，约占市场份额 43%。重卡出口销量占比 从 2020 年的 11.1%提升至 2023 年的 57.3%。出口销量抵消了近年国内销量的下滑，磨平了销量的周期性，以及成为推动公司结构性增长的重要亮点。首予“买入”评级，目标价 27.60 港元 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计 2024-2025 年公司重卡销量同比上升7.7%和 7.4%，高于行业

4、增速。预计 2024-2025 年公司收入 965.9 亿和 1,059.1 亿元，净利润 60.7 亿和 69.3 亿元。公司维持派息率 50%，股息率约为 5%-6%，属于高息股标的。我们给予 10 倍 2024 年市盈率估值，目标价 27.60 港元，“买入”评级。风险提示：1）国内经济复苏不及预期；2）海外销量低于预期；3）原材料和汇率波动风险。图表 1：主要财务数据（人民币百万元）年结年结:8 月月 31 日日 FY22 实际实际 FY23 实际实际 FY24 预测预测 FY25 预测预测 FY26 预测预测 收入 59,405 85,498 96,593 105,912 111,9

5、28 增长率(%)(36.4)43.9 13.0 9.6 5.7 净利润 1,673 5,318 6,070 6,927 7,419 增长率(%)(61.3)217.9 14.1 14.1 7.1 摊薄后每股盈利(人民币)0.606 1.926 2.199 2.509 2.687 净资产回报率(%)4.7 14.0 14.8 15.5 15.0 市盈率(倍)33.7 10.6 9.3 8.1 7.6 市净率(倍)1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 股息率(%)1.5 4.7 5.4 6.2 6.6 每股股息(港元)0.330 1.063 1.213 1.385 1.483 来源：公司资料、

6、中泰国际研究部预测 首次覆盖：买入首次覆盖：买入 目标价：目标价：27.60 港元港元 股票资料 现价 22.45 港元 总市值 61,984 百万港元 流通股比例 23.9%已发行总股本 2,761 百万 52 周价格区间 13.8 25.6 港元 3 个月日均成交额 68.8 百万港元 主要股东 中国重型汽车集团 51%来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 陈怡(Vivien Chan)+852 3979 2941 .hk 0.05.010.015.020.005.010.015.020.025.030.06/247/248/249/2410/2411