1、 20242024 年年 1212 月月 1313 日日 天然甜味剂龙头，合成生物再拓空间天然甜味剂龙头，合成生物再拓空间 莱茵生物莱茵生物（002166.SZ002166.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 分析师：胡博新分析师：胡博新 S1050522120002 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 20242024-1212-1212 当前股价（元）8.46 总市值（亿元）63 总股本（百万股）742 流通股本（百万股）517 52 周价格范围（元）6.12

2、-10.3 日均成交额（百万元）137.53 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、莱茵生物（002166）：植提业务稳步增长，产能建设按计划落地2024-11-02 2、莱茵生物（002166）：主业加速复苏，关注产能落地释放增长空间2024-08-29 3、莱茵生物（002166）：植提行业稳中向好，盈利能力大幅提升2024-07-10 深耕天然甜味剂，坚持大单品战略深耕天然甜味剂，坚持大单品战略 公司总部位于广西桂林，2007 年上市，是天然甜味剂龙头。植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升 2023 年全

3、球植提市场规模 59.4 亿美元，其中中国占比 63%。细分赛道细分赛道：1）天然甜味剂具有高安全性、强甜价比优势，2023 年全球天然甜味剂市场规模 9.79 亿美元，预计未来 5年 CAGR 为 13%，目前处于红利释放期；2）工业大麻自政策端 2018 年放开后，涌入大量供给，但疫情压制叠加监管政策节奏放慢致使供过于求，后续雾化领域有望新突破。构建全产业链优势护城河，深度绑定国际大客户构建全产业链优势护城河，深度绑定国际大客户 采购端采购端：建立“公司+合作社+农户”的采购机制，罗汉果占据区位优势，甜叶菊原料通过集成优势降低采购成本，具备全流程溯源能力。产品端产品端：聚焦大单品释放规模效

4、应、拓展配方应用提高客户粘性，同时通过自建+并购等方式推进产能拓展，2024 年新工厂投产可解决未来 3-5 年产能需求。客户客户端端：借助产能充足、质量背书叠加定制服务优势，与芬美意/嘉吉/奇华顿等国际知名客户建立稳定合作关系，预计 2024-2028 年芬美意年均释放订单 1.36 亿美元，承接新增产能。产能落地释放规模产能落地释放规模效应效应，合成生物与主业双向赋，合成生物与主业双向赋能能 2024 年共有三个项目落地：1）甜叶菊专业提取工厂试生产甜叶菊专业提取工厂试生产:计划年产甜叶菊提取物 4000 吨，经测算满产下年产值可达14 亿元。2）合成生物项目落地合成生物项目落地:量产甜叶

5、菊 RM 系列及左旋-半乳葡聚糖成分，其酶转技术可大幅提升单位原料制备效率。车间全面达产后预计产量 1000 吨/年，年产值超 10 亿元。3）签订工业大麻雾化项目签订工业大麻雾化项目：此前受疫情、政策等影响，工业大麻产能释放不及预期，2024 年以雾化为突破口盘活产能，并签订项目合作协议制定 2024-2026 年合并营收目标 850/2300/3650 万美元，合并净利润目标为 80/320/600 万美元，有望在 1-2 年内突破拐点。盈利预测盈利预测 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.22/0.33/0.38 元，当前股价对应 PE 分别为 38/26/22 倍，维

6、持“买入”投资评级。-30-20-10010203040(%)莱茵生物沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、项目建设及投产进度不及预期的风险、汇率波动风险、政策风险等。预测指标预测指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,494 1,793 2,116 2,454 增长率（增长率（%）6.7%20.0%18.0%16.0%归