1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 东阿阿胶东阿阿胶（000423.SZ）2024 年 12 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/12/12 当前股价(元)60.48 一年最高最低(元)72.91/44.62 总市值(亿元)389.48 流通市值(亿元)389.48 总股本(亿股)6.44 流通股本(亿股)6.44 近 3 个月换手率(%)74.09 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“药品“药品+健康消费品”双轮驱动健康消费品”双轮驱动，滋补品牌焕新生滋补品牌焕新生 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意（分析师

2、）余汝意（分析师）巢舒然（联系人）巢舒然（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123110015 质量质量为基为基坚定创新，滋补养生第一品牌坚定创新，滋补养生第一品牌 公司前身山东东阿阿胶厂于 1952 年建厂，1993 年成立山东东阿阿胶（集团）股份有限公司，1996 年在深交所挂牌上市，随后 2005 年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及“皇家围场 1619”。我们看好公司“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，品牌优势有望赋能营销助力长期发展，预计 2024-2026 年归母净利润分别

3、为 14.23/17.19/20.87 亿元，EPS 为 2.21/2.67/3.24 元，当前股价对应 PE 为27.4/22.7/18.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。聚焦阿胶产业，“药品聚焦阿胶产业，“药品+健康消费品”双轮驱动发展健康消费品”双轮驱动发展 公司以阿胶及系列产品为公司以阿胶及系列产品为发展发展基石基石，（1）阿胶块：）阿胶块：2010-2018 年间由于国内驴皮资源日趋紧张，原料收购价格不断上涨，公司对于阿胶块等核心产品多次进行提价。伴随驴皮进口渠道的开放，国内驴皮价格回归理性，公司 2019 年起积极推动去库存举措，截至 2024H1 公司原材料、在产品和库存商品均已

4、回归健康水平，同时全产业链和“国内+国外”双渠道布局有利于保障驴皮原材料供应，助力经营业绩稳健提升，巩固阿胶市场领先地位。（2）复方阿胶浆：）复方阿胶浆：是具备医保双跨资质的独家产品，2023 年医保取消支付限制，伴随着在肿瘤科、妇产科等科室的临床研究的持续进行，学术成果在 HCP 端/C 端的转化得以强化，院内销售体量有望得到进一步提高，未来学术和零售端有望相互协同赋能。（3）健康消费品健康消费品：以“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉为主，从重滋补到轻养生延展，打造特色“阿胶+”和“+阿胶”系列产品，多元化消费场景，助力品牌年轻化。开拓男性滋补新赛道，打造第二成长曲线开拓男性滋补新赛道，打造第二成

5、长曲线 公司以“皇家围场 1619”布局男性滋补品新赛道，旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，同时注重政产学研”高效协同，产业链创新融合，激活鹿产业发展新质生产力，打造第二成长曲线。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品销售不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,042 4,715 5,627 6,693 7,876 YOY(%)5.0 16.7 19.3 19.0 17.7 归母净利润(百万元)780 1,151 1,423 1,719

6、 2,087 YOY(%)77.1 47.5 23.7 20.8 21.4 毛利率(%)68.3 70.2 71.1 71.4 71.6 净利率(%)19.3 24.4 25.3 25.7 26.5 ROE(%)7.5 10.7 12.8 14.2 15.5 EPS(摊薄/元)1.21 1.79 2.21 2.67 3.24 P/E(倍)49.9 33.8 27.4 22.7 18.7 P/B(倍)3.8 3.6 3.5 3.2 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2023-122024-042024-08东阿阿胶沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研