1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2024 年 12 月 11 日 推荐推荐（维持）（维持）航运航运行业行业 2025 年度策略报告年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了 2024 年航运年航运子板块子板块发展态势发展态势，并对并对 2025 年各子行业基本面变年各子行业基本面变化进行展望化进行展望。基于抢运及红海仍然绕行假设基于抢运及红海仍然绕行假设，预计预计 25 年上半年集运运价仍强年上半年集运运价仍强；OPEC+及美国增产，及美国增产，25 年年 VLCC 市场仍有向上弹性市场仍有向上弹性；干散货市场关注干散货市场关注 26 年铁年铁矿石放产矿石

2、放产。2024 年航运板块相对沪深年航运板块相对沪深 300 表现出相对收益。表现出相对收益。2024 年航运板块相对沪深 300表现出相对收益。强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，前三季度集运股表现偏强。油运景气度受制于 OPEC+持续减产；干散货运输景气上行。从行业涨跌幅来看，年初至今申万航运指数上涨 24.2%，沪深 300 指数上涨 15.8%，航运板块领先沪深 300 8.4 个百分点。从涨跌幅情况来看，2024 年初至今集运或集运相关标的涨幅居前。集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。2024 年

3、，红海绕行使得吨海里需求提振，截至 2024 年 7 月中上旬运价触顶，供不应求现象从 7月起逐步缓解，11-12 月船东挺价显现成效，短期景气度偏强。展望 25-26 年，基于抢运及红海通行假设（25 年三季度期间），预计 25-26 年吨海里需求增速分别为-2.6%/-2.9%，预计运力增速分别为 5.2%/3.4%。运价方面，运价方面，25 年上半年，基年上半年，基于抢运及红海仍然绕行假设，运价仍有短期上行弹性于抢运及红海仍然绕行假设，运价仍有短期上行弹性；但如 25 年三季度期间红海通行，预计运价中枢回落至合理水平。中长期来看，中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干

4、线。油运：油运：24Q4 旺季低于预期，旺季低于预期，25 年年 VLCC 供需格局仍然向好。供需格局仍然向好。2024 上半年油轮市场受益于红海绕行。但下半年受制于中东减产运价偏弱。由于 OPEC+推迟减产，同时 12 月货盘仍然较少，目前运价处于历史相对低位。供需展望：货币宽松和中国内需刺激政策有望支撑石油需求，预计 25-26 年油品吨海里需求增速为1.2%/0.4%，运力增速分别为 2.5%/3.6%。但 VLCC 运力增长有限，25-26 年增速分别为 0.4%/2.2%。运价运价方面，方面，25 年年 VLCC 市场市场供需关系向好，供需关系向好，旺季时大船市场旺季时大船市场运价仍

5、有向上弹性。运价仍有向上弹性。干散货运输：干散货运输：24 年贸易量超预期，年贸易量超预期，26 年关注铁矿石贸易量提升年关注铁矿石贸易量提升。2024 上半年干散货基本面支撑因素较多，景气度超预期；但三四季度因高库存，运价承压下行。展望 25-26 年，由于高基数，大宗散货贸易增速将放缓（但西芒杜铁矿将于 25 年10 月起放产）。但铝土矿、锰矿、镍矿以及化肥等小宗散货整体贸易量增速仍有支撑。整体来看预计 25-26 年干散货吨海里需求增速分别为 0.2%/2.0%，运力增速分别为 2.9%/2.7%。但 Capesize 运力增长有限，25-26 年增速分别为 1.4%/1.3%。运价方面

6、，运价方面，25 年散货运价或保持平稳，年散货运价或保持平稳，26 年大宗散货运价有望上行年大宗散货运价有望上行。标的方面，重点推荐标的方面，重点推荐中远海特中远海特（汽车出口量价齐升，业绩成长性较强）；建议左（汽车出口量价齐升，业绩成长性较强）；建议左侧布局油轮板块，重点关注侧布局油轮板块，重点关注招商南油招商南油（伴随内需刺激政策及产油国陆续放产，油（伴随内需刺激政策及产油国陆续放产，油运运股股仍有超跌反弹机会）仍有超跌反弹机会），重点关注中远海控，重点关注中远海控，可关注长期企业价值（，可关注长期企业价值（催化：关催化：关税提升带来抢运。风险：春节运价回调、红海通航税提升带来抢运。风险：