1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 赛力斯（赛力斯（601127.SH）鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆 高端家用高景气高端家用高景气，公司，公司主力主力车型竞争力强车型竞争力强。行业层面，据我们测算，预计2024 年乘用车销量 2749 万辆，同比+5.7%，以旧换新政策带动内需超预期。对于自主品牌，新能源仍是主力增量市场，截至 2024Q3，自主在油车/纯电/插混行业市占率分别为 34%/82%/98%。分价格看，截至2024H1，自主品牌在 15-25/30-35/45-50 万元价格带，市场

2、份额快速提升。公司现有车型包括问界 M5/M7/M9，其中 M7/M9 定位豪华家用，持续热销，此外问界 M8 有望年内发布，预计整体销量维持快速增长。华为技术、渠道华为技术、渠道赋能赋能，公司，公司合作深化，有望持续受益合作深化，有望持续受益。技术层面，华为途灵底盘、鸿蒙车机与乾崑智驾等技术标签深度赋能汽车行业。其中华为智驾在成本、算法、数据方面皆具优势，ADS3.0+ADS SE 方案匹配各价格带需求，城市 NCA 能力行业领先。鸿蒙车机版本持续迭代，HarmonyOS 4.0全面引入大模型能力，座舱交互体验强。渠道层面，华为较传统车企具备天然流量优势，数码和汽车产品相互引流，鸿蒙智行门店

3、数量 2025 年有望冲击 1000 家，渠道铺设领先新势力。公司 2024 年 1 月与华为数字能源技术有限公司达成全面战略合作协议，7 月收购“问界”商标，8 月入股引望 10%股权，与华为合作再上台阶，未来有望持续受益。销量强势销量强势+规模效应提升，盈利规模效应提升，盈利能力能力有望持续提升有望持续提升。公司当前已迈过盈亏平衡线，问界 2024 前三季度销量分别 8.4/9.9/11 万辆，单车净利润0.3/1.4/2.2 万元。展望后市，目前公司车型销量强势，两江、凤凰、超级三大工厂投产，产能瓶颈全面打开。此外，2024 年以来全面升级供应链，引入优质零部件供应商，助力单车成本进一步

4、下行。强销量+高效供应链的配合下，公司盈利能力有望持续提升，利润率有望对标同价位合资车企。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 67/100/128亿元，同比+372%/+50%/28%，对应 PE 分别为 30/20/16 倍。公司业绩在 2024 前三季度已顺利实现扭亏，后续销量、利润有望维持高增长。首次覆盖，给于“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，测算各假设可能产生的风险，新车不达预期风险，与华为合作变动风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 乘用车 12 月 10 日收盘价（元）134.50 总市值（百

5、万元）218,540.97 总股本（百万股）1,509.78 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）66.92 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）34,105 35,842 152,917 197,250 226,838 增长率 yoy（%）104.0 5.1 326.6 29.0 15.0 归母净利润（百万元

6、）-3,832-2,450 6,672 10,006 12,802 增长率 yoy（%）-110.1 36.1 372.4 50.0 27.9 EPS 最新摊薄（元/股）-2.54-1.62 4.42 6.63 8.48 净资产收益率（%）-33.6-21.5 43.2 60.9 84.4 P/E（倍）30.4 20.3 15.9 P/B（倍）17.8 17.8 13.2 12.4 13.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 10 日收盘价 -30%-6%18%42%66%90%2023-122024-042024-082024-12赛力斯沪深300202