1、证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 家电家电 2024 年年 12 月月 10 日日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）政策修订供需共振，格局优化盈利提升政策修订供需共振，格局优化盈利提升 2024 年两轮车行业供给政策再次变革，于当下时点我们再次探讨行业逻辑，以新国标政策为脉络，梳理行业总量，政策影响，集中度和盈利提升几大关键问题，落地至中长期投资逻辑判断。行业总量扩容，保有量天花板未至行业总量扩容，保有量天花板未至。2019 年及以前年及以前行业产量数据或低估，销量统计口径有差异，我们预计 2023 年行业实

2、际总量 5000-6000 万。2018 起行业总量持续扩张，我们分析其驱动因素主要为：1）尾部出清的 300 家企业销量出现在统计口径；2）中高端产品需求增长；3）疫情抑制公共交通需求；4）各省强制换车政策刺激。展望后续，我们控制地理和气候条件影响，最悲观情景假设下，国内保有量天花板预计至少达到 4.3 亿辆，较 2022 年仍有5000 万提升空间。新国标政策：新国标政策：供给提门槛，需求促换新供给提门槛，需求促换新。2023 年全国发生电动自行车火灾2.1 万起、同比增长 17%，两轮车监管政策落脚点为控制火灾安全风险。我们对比 2019 年和 2024 年国标政策分析影响：1）供给侧：

3、提升优质厂商筛选门槛：2019 年政策要求生产许可证转 3C 认证，直接出清约 300 家企业；2024年，新国标政策在 3C认证环节，新增厂商供给配套审查，预计将大幅出清尾部企业，筛选优质供给，提升行业进入门槛。2）需求侧：以旧换新促进需求释放。2019年部分省市执行强制换车政策刺激需求增长，预计 2025年以旧换新补贴刺激或延续，有望拉动需求增长。拥抱稳定格局拥抱稳定格局。2019年和 2024年两次新国标政策监管，行业格局持续优化，奠定格局稳定基础。2023 年 CR10 份额为 85%，尾部份额出清很直接，但腰部份额集中同样重要，2019-2023 年 CR2 提升了 19%，而第 3

4、-第 10 名份额则下降了 6%，当下 CR2 仍有提升空间，长期稳定向好的格局，是龙头释放盈利的必要条件。向哪里要利润？短期产品结构，中长期渠道结构向哪里要利润？短期产品结构，中长期渠道结构。稳定的格局是盈利提升的必要条件，产品结构、成本结构和渠道结构则是盈利提升的充分条件。2019年以来，头部品牌盈利提升主要来源于 ASP 和毛利率增长，背后驱动是产品对于差异化细分需求的满足，中长期看仍有持续迭代空间。而当格局趋向稳态后，品牌商和渠道商话语权将发生变化，品牌商有望重新进行利润分配。投资策略：投资策略：两轮车现阶段的投资逻辑，类似于白电在格局稳固后，2013 年后的投资逻辑，其市值增长由稳定

5、的业绩增长和小幅估值提升贡献，追求的是格局优化下的确定性收益。我们以雅迪控股和格力电器为例对比分析，2013-2020 年格力投资逻辑，其市值增长基本由 15%左右的利润复合增长+5%左右的估值增长贡献，考虑不到 5%股息率后，投资格力将是 20-25%左右的确定性回报；而 2023 年以后未来几年内两轮车的投资逻辑，我们认为将与白电较为相似，即稳定的业绩增长叠加小幅估值提升，以及 3-5%股息率，追求的是稳定的确定性收益。风险提示风险提示：新品需求不及预期，政策效果不及预期，市场竞争加剧。证券分析师：秦一超证券分析师：秦一超 邮箱： 执业编号：S0360520100002 证券分析师：杨家琛

6、证券分析师：杨家琛 邮箱： 执业编号：S0360524070005 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)80 0.01 总市值(亿元)19,150.31 1.90 流通市值(亿元)16,935.04 2.12 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 0.0%14.3%36.6%相对表现 2.7%2.5%19.0%相关研究报相关研究报告告 电动两轮车行业深度研究报告：国内展空间，出海绘新篇 2023-7-10 -8%9%26%42%23/1224/0224/0524/0724/0924/122023-12-112024-12-10家电沪深300华创证券研究华创证券研究所