【公司研究】苏垦农发-种植景气度抬升种植产业链龙头有望充分受益-20200904（24页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 种植景气度抬升，种植产业链龙头有望充分受 益 苏垦农发(601952) 主要观点主要观点: : 以稻麦种植为主业的农业全产业链龙头以稻麦种植为主业的农业全产业链龙头 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖良种育 繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全 产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务全面覆盖稻麦种 植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易 等种植产业链的各个环节。从收入构成上看，米业、食用油、农 资 、 种 植 业 是 公 司 主 要 的 收 入 来 源 ， 营 收 占 比 分 别 为 28.33%/

2、22.75%/20.90%/19.71%，合计营收占比 91.68%；从毛利 构成上看，种植业、米业、食用油是公司主要的利润来源，毛利 占比分别为 41.50%/23.70%/16.54%，合计占比 81.73%。 供需格局持续改善，种植产业链迎来景气周期供需格局持续改善，种植产业链迎来景气周期 公司是种植产业链龙头，我们认为，种植产业链景气拐点已经出 现，公司有望充分受益。玉米方面：从供给端来看，在库存加速 去化的背景下，受大豆振兴计划影响，2019 年国内玉米播种面积 并未恢复反而进一步下滑，国储库存 & 播种面积双双见底；与 此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。 从需

3、求端来看，全国能繁母猪存栏于 2019 年 10 月首次环比转 正，2020 年 6 月首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的快速 释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉 米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化， 我国种植业将迎来景气反转的大拐点。 全产业链布局全产业链布局 & & 土地资源充分土地资源充分，种植产业链龙头，种植产业链龙头 有望充分受益有望充分受益 公司依托于以种植基地为核心的资源优势自主生产粮食，通过承 包和流转土地从事稻麦原粮（含商品粮和种子原粮）种植，通过 下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务，目前，公司 业务已全面覆盖良种育繁、

4、农作物种植、农产品加工销售及农业 社会化服务等各个方面。公司种植业、种业、米业等主要业务受 种植行业景气度影响较大，随着种植景气度的进一步抬升，公司 种植产业链各环节业务毛利率有望提高，增厚公司利润。同时， 公司土地资源储备充足，2016 年 12 月公司与江苏省农垦集团有 限公司签订土地承包协议之补充协议 ，承包土地共计 97.24 万亩，此外，公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流 转，截至 2020 年夏播，土地流转面积约 19.15 万亩、受托管理 土地面积约 4.10 万亩。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 14.

5、65 Table_Basedata 股票代码股票代码： 601952 52 周最高价/最低价： 16.41/6.07 总市值总市值( (亿亿) ) 201.88 自由流通市值(亿) 201.88 自由流通股数(百万) 1,378.00 Table_Pic 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 研究助理：施腾研究助理：施腾 邮箱： SAC NO： 联系电话： -12% 19% 50% 81% 112% 143% 2019/092019/122020/032020/062020/09 相对股价% 苏垦农发沪深300 Ta

6、ble_Date 2020 年 09 月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议投资建议 公司是种植产业链龙头，在种植行业景气度抬升的背景下，公 司有望充分受益。我们预计，2020-2022 年，公司营业收入分 别 为94.39/112.20/134.78亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 7.17/9.21/11.24 亿元，EPS 分别为 0.52/0.67/0.82 元，当前 股价对应的 EPS 分别为 28/22/18X，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示风险提示 自然灾