1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2024 年 12 月 6 日 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）38.22 总股本总股本/流通股本（亿流通股本（亿股）股）7.21/7.11 总市值总市值/流通市值（亿流通市值（亿元）元）276/272 52 周内最高周内最高/最低价最低价 41.22/25.53 资产负债率资产负债率(%)23.0%市盈率市盈率 12.13 第一大股东第一大股东 中色矿业集团有限公司 研究所研

2、究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email: 中矿资源中矿资源(002738002738)碳酸锂成本控制优秀，碳酸锂成本控制优秀，或受益小金属出口管制或受益小金属出口管制 投资要点投资要点 公司成立于公司成立于 19991999 年，前身为地质勘查公司。年，前身为地质勘查公司。2014 年在深交所上市，2018 年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务。2022 年，公司收购津巴布韦 Bikita 矿山。2023 年 7 月，公司投资修建的“Bikita 锂矿200 万吨/年锂辉石建

3、设工程项目和锂矿 200 万吨/年透锂长石改扩建工程项目建设完成并正式投料试生产。2023 年 11 月，公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产运营。2024 年，公司收购赞比亚 Kitumba 铜矿和 Tsumeb 冶炼厂进入铜领域，进一步提高资源优势。坐拥世界级锂矿资源，不断增储体现强大地勘能力坐拥世界级锂矿资源，不断增储体现强大地勘能力。公司于 2022年 7 月完成 Bikita 矿山的收购，获取其 100%权益，完成了矿端至冶炼端的一体化布局。公司收购之初，Bikita 矿山矿石量为 2941 万吨，碳酸锂当量为 85 万吨，经历了三次增储之后，矿

4、石量提升至 11335万吨，碳酸锂当量达到 288.5 万吨，相较收购初期提升了 200 万吨以上，同时矿石品位基本保持了平稳，较大的降低了收购成本，体现出公司强大的地勘能力。自供率提升自供率提升+不断降本增效，碳酸锂周期底部依旧具有不俗盈利不断降本增效，碳酸锂周期底部依旧具有不俗盈利能力能力。在碳酸锂价格持续低位的情况下，公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，预计在碳酸锂降至 8 万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力。公司铯铷盐业务保持稳健增长态，市场话语权逐步提升。公司铯铷盐业务保持稳健增长态，市场话语

5、权逐步提升。2024H1，公司主动调控铯铷盐业务生产销售节奏，毛利率水平录得 72.37%的历史新高，在营业收入下降 11.6%的情况下，毛利水平基本保持了稳定，体现出公司市场话语权的逐步提升。公司对于全球高品质铯铷矿资源的控制（Tanco 矿区和 Bikita 矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势。我们预计随着下游需求保持稳健，供给端公司具有强话语权的情况下，铯铷价格有望维持高位，稳步提升，公司在铯铷板块的盈利能力有望持续增强。收购收购 TsumebTsumeb 冶炼厂冶炼厂获取珍贵锗资源获取珍贵锗资源,或受益于小金属出口管制或受益于小金属出口管制。全球锗的资源比较贫乏，全球已探

6、明的锗保有储量仅为 8600 金属吨。公司 Tsumeb 冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为 746 吨，约占全球锗储量的 8.67%。根据 USGS，全球锗年产量大约为 140 吨左右，以公司资源量 746 吨计算，我们预计公司年产量大约为 30 吨，占据-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2023-122024-022024-042024-072024-092024-12中矿资源有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 世界锗年供给 140 吨的 20%以上。相比锗镓资源位于国内的企业，我们认为中矿资源最受益于镓锗出口管制，公司镓锗业务位于纳米比