1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金山办公(688111)报告日期：2024 年 12 月 10 日 智能化、国产化、云化三浪叠加智能化、国产化、云化三浪叠加 金山办公金山办公深度报告深度报告 投资要点投资要点 信创信创深化落地，国产操作系统带动深化落地，国产操作系统带动 WPS 份额提升份额提升 2023 年以来，信创进入深化落地阶段，党政、8 大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创，万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持。微软 Office 凭借在 Windows 系统预装优势占据市场份额，当前 WPS 产品足以替换 Offic

2、e，随着国产操作系统市场份额的增加，WPS 份额有望持续扩大。机构业务蓬勃发展机构业务蓬勃发展 2023 年公司推出 WPS 365，通过 SaaS 服务为企业同时提供文档、AI、协作服务，满足一个组织的办公需求。WPS 365 可满足对企业数据安全的保护以及协同办公这两大区别于个人端的场景。针对党政客户，公司发力公文领域，提供黑马智能校对、公文排版功能。近年来，公司机构客户 SaaS 化趋势明显，机构订阅占收入比从 2021 年的 13.6%增长至 2023 年的 21.0%。未来，大模型深入企业已成趋势，由于大模型具有较高的私有化部署成本，因此预计将有更多机构客户上云。AI 持续升级，带来

3、全新体验持续升级，带来全新体验 目前，WPS AI 已升级至 2.0，面向个人、企业、党政客户均有相应版本。针对企业客户，WPS AI 可利用其内部文档构建私域知识库，从而更好地利用企业数据资产，这种 B 端 AI 思路得到了企业客户的认可。此外，WPS 灵犀 Beta 版本上线，除了常规大模型功能外，可直接阅读 WPS 云文档中的内容而无需用户再次上传，带来便捷体验。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入 52.44、64.51、79.25 亿元，同比增长 15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为 15.49、18.55、23.69 亿元，同比增

4、长 17.58%、19.74%、27.71%。选取中国软件、达梦数据、纳思达、科大讯飞、万兴科技作为可比公司，以 2024 年 12 月 9 日为估值日期，2025 年可比公司一致预期 PE 均值为 108 倍，公司 2025 年 PE 对应为 78 倍，维持“买入”评级。维持“买入”评级。风险提示风险提示 AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险、信创进展不及预期。、投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：童非分析师：童非 执业证书号：S1230524050005 分析师：叶光亮

5、分析师：叶光亮 执业证书号：S1230524080010 研究助理：张致远研究助理：张致远 基本数据基本数据 收盘价￥312.60 总市值(百万元)144,585.52 总股本(百万股)462.53 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 业绩稳健增长，经营性现金流高增 2024.10.27 2 订阅转型顺利推进，AI 商业化取得成效 2024.08.21 3 WPS AI商业化：空间展望与竞品对比 2024.05.20 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,556 5,244 6,451 7,925 (+/-)

6、(%)17.27%15.11%23.01%22.84%归母净利润 1,318 1,549 1,855 2,369 (+/-)(%)17.92%17.58%19.74%27.71%每股收益(元)2.85 3.35 4.01 5.12 P/E 109.72 93.31 77.93 61.02 资料来源：浙商证券研究所 -51%-37%-24%-10%3%17%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/1024/1124/12金山办公上证指数金山办公(688111)公司深度 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 信创深