1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科大讯飞(002230)报告日期：2024 年 12 月 09 日 AI+教育：教育为基，讯飞星火有望赋能公司进入高质量增长期教育：教育为基，讯飞星火有望赋能公司进入高质量增长期 科大讯飞科大讯飞深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司作为公司作为国产国产 AI 大模型龙头厂商，大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段进入商业化变现阶段，未来预计未来预计 AI 应用应用推动各项推动各项业务营收业务营收保持增长；同时海外保持增长；同时海外厂商在厂商在

2、AI 赋能下，已在毛利率、赋能下，已在毛利率、ROE、FCF Margin 等呈现持续提升趋势，因等呈现持续提升趋势，因此我们认为科大讯飞有望在此我们认为科大讯飞有望在 AI 赋能对外业务持续延伸的同时，实现自身经营质赋能对外业务持续延伸的同时，实现自身经营质量的不断提升，持续释放盈利能力。量的不断提升，持续释放盈利能力。教育为基，教育为基，AI 赋能赋能“硬硬件产品件产品+软景应用”矩阵有望打开软景应用”矩阵有望打开 B+C 端市场端市场 2024 年 H1，公司智慧教育实现营收 30.12 亿元，占总营收比例 32.30%，为公司核心业务之一。星火大模型发布以来，公司在教育 B、C 端不断

3、扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，其中 2024H1 公司 AI 学习机产品在京东、天猫平台份额分别达到 34.5%、27.8%位居头部；而在 B 端，公司发布的智能黑板及智能批阅机也在试点应用中表现优异，经我们测算，三款核心产品市场空间均有望突破千亿，公司有望受益于先发优势打开市场空间。对标对标 Duolingo，星火大模型有望加快教育，星火大模型有望加快教育 C 端用户的商业化变现端用户的商业化变现 以海外 AI+教育应用厂商 Duolingo 为例，Duolingo 自 2023 年推出基于 OpenAI的产品应用以来营收及用户生态均持续增长，24Q3 产品月活、日活分别达到1.13 亿和

4、 3720 万，同比分别增长 36.1%和 53.7%。在自身经营效率方面，公司单季度三费同比下降 3.0/4.3/3.9pct，而在用户付费方面，经我们测算 Duolingo 单用户付费已从 24Q1 的 17.80 美元增长至 24Q3 的 18.33 美元，AI 赋能厂商经营效率持续提升的同时，有望拉动用户付费意愿的增长。对标海外应用厂商，对标海外应用厂商，AI 赋能经营质量提升效果显著赋能经营质量提升效果显著 我们跟踪了 Palantir、Salesforce、Adobe 等 7 家 AI 应用厂商的单季度财务表现，2024 年 Q3，七家 AI 应用厂商平均毛利率 81.33%（Yo

5、Y+0.48pct），为 21Q3 以来的最高水平；厂商合计销售费用率为 31.7%（YoY-1.3pct）；合计经营性现金流净额 54.48 亿美元（YoY+34.4%）；平均 ROE 为 4.57%（YoY+1.41pct）。因此我们认为，科大讯飞也有望依托科大讯飞也有望依托 AI 大模型赋能，步入“对内提质增效大模型赋能，步入“对内提质增效+对外打对外打开增长空间”的高质量发展阶段。开增长空间”的高质量发展阶段。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为随着公司在 AI 大模型技术领域持续迭代，叠加 AI+行业应用业务生态 的不断完善，整体经营有望增长。我们预计公司 2024-2026 年实

6、现营收 234.69/297.33/368.59 亿元，同比增速分别为 19.44%/26.69%/23.97%，对应归母净利润分别为 4.88/9.04/13.83 亿元，同比增速分别为-25.80%/85.41%/52.91%，对应 EPS 为 0.21/0.39/0.60 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 1、政府预算不及预期风险；2、行业竞争加剧风险；3、技术研发不及预期；4、大模型商业化不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：陶韫琦分析师：陶韫琦 执业证书号：S1230524090010 基