1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 必选消费必选消费 三得利三得利：酒饮龙头的百年匠心与全球布局酒饮龙头的百年匠心与全球布局 华泰研究华泰研究 食品食品 增持增持 (维持维持)饮料饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 倪欣雨倪欣雨 SAC No.S0570523080004 SFC No.BVQ058 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO2

2、15 +(86)21 2897 2228 联系人 胡东胡东 SAC No.S0570124070052 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024年12月09日中国内地 专题研究专题研究 三三得利：从“寿屋”小商铺穿越周期成为全球酒水巨头得利：从“寿屋”小商铺穿越周期成为全球酒水巨头 从日本小商铺起家，三得利在多元化与国际化的道路上持续拓展，最终成长为领先的跨国消费品集团。从日本本土看，23 年三得利在啤酒/红酒/威士忌/预调酒/软饮料行业分别为 TOP 3/1/1/1/2 地位（终端销售额口径，下同）；从全球看，23 年三得利在日本海外营

3、收占比 52%，是全球第 7 大酒类生产商、全球第 6 大软饮料生产商，其将强势品类出口至亚洲邻国、通过收并购等方式拓展欧洲区域。本文通过复盘三得利在酒类、软饮料赛道开拓创新、进军全球的发展历程，以期为中国食饮企业当下面临的白酒出海难、威士忌培育难、软饮料大单品打造难等问题提供启发和建议。酒类：引领时代，深耕本土成酒类之王酒类：引领时代，深耕本土成酒类之王 日本酒类发展受到宏观/税收/人口等因素影响呈现品类迭代式发展，复盘三得利的成功之道：1）烈酒：舶来品对饮食西化的日本人具吸引力，但难点在于如何将尝鲜需求沉淀，三得利以本土化口味改良打开突破口，通过口味创新把握需求变迁、场景及内容营销加速消费

4、者培育、品质坚守穿越周期成功树立高端定位；2）低度酒：三得利作为后来者潜心观察，1960s 其在格局固化的啤酒行业通过产品创新（发泡酒等）、高端化/差异化策略拥有一席之地；1990s 公司借酒税变革、女性消费崛起、年轻群体需求变迁的时代机遇，以特色大单品布局预调酒市场，后来居上成为低度酒龙头。饮料：后起之秀，营销赋能与爆品打造为立身之本饮料：后起之秀，营销赋能与爆品打造为立身之本 1980s 起，三得利加快了多元化布局的步伐，拓展至软饮料行业，当前已成为日本软饮龙头企业（23 年在茶饮料/咖啡/瓶装水/果汁行业分别占据TOP2/1/1/4 地位）。营销赋能与爆品打造为公司的立身之本：营销端，公

5、司大单品乌龙茶虽然较伊藤园的乌龙茶更晚推出，但其致力于营销产地标签，建立三得利的乌龙茶是“来自于中国的正宗乌龙茶”的消费者心智；BOSS咖啡强化“劳动者的伙伴”定位，连接商品包装与劳动者内心；产品端，公司研发部门打破内部沟通壁垒，为创新赋能，最典型的案例系公司乌龙茶产品创先开辟无糖领域，紧抓风口、打造健康爆品。全球化全球化：从亚洲到世界，日式风味的全球巡礼：从亚洲到世界，日式风味的全球巡礼 23 年三得利海外收入占比过半（52%），其出海起于 1980s 前后，彼时本土酒饮市场进入增长瓶颈期、而国际消费需求持续增加。1）烈酒：14 年收购烈酒巨头 Beam 后顺利嫁接其全球分销网络，逐步从区域

6、品牌向国际巨头转型；其在中国市场通过抓住消费升级机遇、精细化渠道管理等成功在高端市场占据重要地位。2）软饮料：公司凭借历史积淀、前瞻的收并购眼光与革新的产品策略，出海进程领先（23 年软饮料海外收入占比 50%+），公司将强势品类出口至亚洲邻国，利用产品差异化实现热销；在消费习惯与日本差异较大的欧美区域，公司主要通过收并购及与强势品牌（百事可乐等）合作。风险提示：宏观经济增长不达预期、海外市场需求不及预期、国际贸易政策变化及汇率波动风险。(28)(16)(4)921Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅