1、 免声明和露以V析师声明是告的一部V，请一起阅2 1 证券研告 胜中胜中(9987 HK/YUMC US)港港股通股通 解解构消费构消费龙头系龙头系列列 YUMC 何以何以胜中胜中？何何以胜中以胜中？_泰研_泰研 深研深研 9987 HK YUMC US 资资评评 买入买入(cc)买入买入(cc)目目标标 港_港_472.48 美元美元60.95 研员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研员 曾珺曾珺 SAC No.S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 研

2、员 梅y梅y SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 q数据q数据 (港_港_/美元美元)9987 HK YUMC US 目标 472.48 60.95 收盘(截 12 o 9)390.40 48.53 值(万)148,230 18,401 6 个o均r交额(万)178.35 120.13 52 周格范围 225.20-404.20 28.27-51.83 BVPS 15.76 15.74 股股走走势势 资料来源S&P 2024 12 o 10 中香港/美 餐餐 中最大餐龙头额口，胜中YUMC久弥坚，穿多个周期，在业逆风之期带

3、领旗Q品牌入万店时代，r长韧性突2q文以场最s心的店韧性1利润性和扩张空间 3 大题W入，演|续r长路2s们认，|提W品的延展性和，肯悦咖啡和胜 WOW 店等店型得突破，增长能p望W2 4Q24-1Q25是店韧性验证s键期，_是第个万店目标的起2长期看|综合治理能力，金流充裕，能支高股东回9M24 W股东回率16.5%，品牌/供链等规模效累，或者恒2c买入=2 店店增增长的长的韧韧性源性源自自哪哪？拓拓展更展更稳稳定的定的需需n，n，焕活焕活高高粘粘性的性的流流 s们认理性消费时代背o，流增长是稳店经营的s键2|多延展+场=以触达更广泛需n，赋能店p效挖掘增源1向Q广性品接稳定通勤需n2向PW

4、组合品定庭型需3调P配费z激X业4店型餐+场o23Q24|X收入s+5pct 40%，1-3Q24 肯悦咖啡额+30%，500 肩并肩门店 KFC 店均带来个O数例拉2m，|以促惠和情营焕活b员消费，拉W既p流复购频k2截3Q24，胜中b员数超 5.1 亿/较 19+113%，献 65%的系统额2 餐餐层层面利面利润润率能率能稳稳Q吗Q吗？rrq结q结构构WW，释释利润利润性性 伴店增，降q增效增厚盈利的要性愈发凸显2胜中通WP游原w料议能力1提高店长管理半+数_W提人效1调整租金结构等方式c续W餐O大rq，大规模效提振净利率2s们V别肯德/胜期2023 W店利润敏感性测算，若续额较 23+5

5、%，肯德/胜W店利润p望提高+14%/+20%，利润率 19.1%/14.9%，高 2016以来W店利润率均值 16.8%/11.4%2 QQ一一个个万店万店增增长长何何而来而来？QQ沉1沉1密1密1资资铸就铸就nn万万店店程程碑碑 胜中以店型迭代1模式n大抓手W展店空间2肯德/胜率先开全Wa，在Q沉场x备明确先发势，24 提W盟s或更p效|域资源2s们综合全球头部餐品牌相似品类开店密，测算肯德/胜长期展店空间逾 20,000/5,000 2 穿穿周周期，期，估估值值部部值值凸显凸显目目标标 472.48 港_港_/60.95 美元美元 s们qc盈利预测，预 24-26 EPS 2.30/2.

6、65/3.04 美元2参考 25 Wind 和彭博一预期 23x PE，23x 25 PE，目标 472.48港_/60.95 美元前值 457.05 港_/68.9 美元，22x 25 PE，2 风险提示 拓店稀释店收入 店型O预期 门店测算P偏差2 经经营营预预测指测指标标P估P估值值 bb 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(美元万)9,569 10,978 11,289 12,178 13,147+/-%(2.88)14.72 2.83 7.87 7.96 _属母|净利润(美元万)442.00 827.00 901.16 982.46 1,070+/-%(