1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|银行银行 Table_Title 零售金融业务收入保持韧性零售金融业务收入保持韧性 Table_StockRank 增持增持(维持)Table_StockName 招商银行（招商银行（600036）深度报告）深度报告 Table_ReportDate 2024 年 12 月 09 日 Table_Summary 投资要点投资要点:零售金融业务收入保持韧性零售金融业务收入保持韧性：零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。近几年，小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超

2、过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户 AUM 持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位：零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022 年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来

3、看，仍有一定的释放空间。存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显：近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产

4、质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司 2024 年-2026 年营收同比增速为-3.33%/5.2%和 4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和 5.54%。对应的 EPS 分别为 5.89 元，6.24 元和 6.58 元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照 12 月 5 日收盘价 36.91 元/股，对应的招商银行 2024 年-20

5、26 年的Table_ForecastSample 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)339,123 327,841 344,894 361,009 增长比率(%)-1.64 -3.33 5.20 4.67 归母净利润(百万元)146,602 148,583 157,278 165,990 增长比率(%)6.22 1.35 5.85 5.54 每股收益(元)5.81 5.89 6.24 6.58 市盈率(倍)6.35 6.26 5.92 5.61 市净率（倍）1.01 0.93 0.84 0.77 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseD

6、ata 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）25,219.85 流 通A股（百 万 股）20,628.94 收 盘 价（元）37.70 总 市 值（亿 元）9,507.88 流 通A股 市 值（亿 元）7,777.11 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 资产质量保持稳健 业绩增长放缓 资产质量保持稳健 零售信贷增速稳定 客户基础进一步夯实 Table_Authors 分析师分析师:郭懿郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：0105