【公司研究】古井贡酒-紧抓升级机遇加速省外扩张-20200906（30页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 古井贡酒古井贡酒（000596.SZ） 2020 年 09 月 06 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/9/4 当前股价(元) 239.99 一年最高最低(元) 277.58/99.01 总市值(亿元) 1,208.59 流通市值(亿元) 920.60 总股本(亿股) 5.04 流通股本(亿股) 3.84 近 3 个月换手率(%) 48.17 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 紧抓升级机遇，紧抓升级机遇，加速省外扩张加速省外扩张 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光

2、（分析师）张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人）逄晓娟（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790120040011 省内省内增长空间充足增长空间充足，省外持续扩张，省外持续扩张，成长路径清晰，成长路径清晰，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司品牌底蕴深厚，营销管理水平突出，省内产品持续升级增长空间充足，省外扩 张趋势持续，成长路径清晰。我们预计 2020-2022 年净利润分别为 23.04 亿、28.01、 33.51 亿，同比增长 10%/22%/19%；EPS 分别为 4.57 元、5.58 元、6.65 元，对应 PE 为 53/43/36

3、 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 省内白酒市场省内白酒市场消费升级消费升级持续持续，本土企业本土企业之间之间梯队差距拉开梯队差距拉开，外来名酒布局，外来名酒布局加速加速 2018 年开始省内白酒主流消费价格开始突破 200 元价格带，同时正在加速培育 300 元-600 元价格带，为古井贡、口子窖等龙头进一步发展带来机遇。同时，省内白酒 市场以古井贡为第一的“一超多强”格局逐渐稳定下来，龙头企业精力从渠道竞争 转向品牌打造和省外市场拓展。同时应该注意到，随着在销量层面白酒行业迈入存 量竞争时代， 叠加白酒消费升级背景， 全国化名酒近年来加速布局安徽市场， 在 300 元以上价位段与本土品牌展

4、开错位竞争，安徽市场机遇与挑战并存。 省内公司省内公司产品持续升级产品持续升级+市场份额提升，市场份额提升，增长增长空间充足空间充足 公司在省内成长路径清晰：首先伴随省内消费升级，在省内最具成长力三个价格带 （100-200 元、200-300 元、300-600 元）古井贡先发优势明显，配合高效的营销团 队、强大的渠道网络有望收割大部分增量份额。第二，公司持续进行渠道精耕建设、 引导产品升级，2018 年以来在渠道力与品牌高度上与竞品差距加速拉大，省内份额 从 2011 年 11%提升至 2019 年超 25%，未来份额提升将是长期趋势。 省外省外基础良好，基础良好，全国化时机成熟，省外扩张

5、有望加速全国化时机成熟，省外扩张有望加速 古井贡是最具全国化潜力的区域名酒之一，前期由于省内竞争掣肘严重、主力单品 价格带处于省外红海市场，省外拓展节奏不快。2018 年以来，省内竞争格局拐点确 立，公司出省时机显现，同时古 20 省内打造成功，可以跳出省外竞争红海引领档 位。我们预计公司省外成长速度将进一步加快，全国化将成为下一个阶段增长的重 要驱动力量。 风险提示：风险提示：宏观经济下行导致需求下滑、市场竞争加剧、食品安全问题等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,686 10,417 11,

6、630 13,411 15,385 YOY(%) 24.7 19.9 11.6 15.3 14.7 归母净利润(百万元) 1,695 2,098 2,304 2,810 3,351 YOY(%) 47.6 23.7 9.8 22.0 19.2 毛利率(%) 77.8 76.7 77.3 77.8 78.1 净利率(%) 19.5 20.1 19.8 21.0 21.8 ROE(%) 21.7 22.9 21.4 21.5 21.1 EPS(摊薄/元) 3.37 4.17 4.57 5.58 6.65 P/E(倍) 71.3 57.6 52.5 43.0 36.1 P/B(倍) 15.9 13.