1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 昆药集团（昆药集团（600422.SH）银发银发健康产业引领者健康产业引领者，有望有望利空出尽利空出尽释放释放业绩潜力业绩潜力 当前节点我们看好公司的主要原因：当前节点我们看好公司的主要原因：1）国改深化推进，“整合+提效”有望持续兑现，昆药集团改革前期管理层融合、营销调整等基本到位，我们看好业绩的逐步兑现，2025 年有望成为业绩释放元年；2）昆药集团质地优异：作为三七制剂引领者，公司凭借产品与先发优势，有望在慢病“银发”经济领域进一步发展；昆中药六百年传承，借助华润三九商道，产品价值有望

2、逐步显现。百年中药老字号，华润三九入驻焕发新活力。百年中药老字号，华润三九入驻焕发新活力。百日融合顺利完成，进入一年融合新阶段。随着与华润三九的融合深度推进，公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司 CHC板块业务及产品融入三九商道，提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力，持续激发公司发展潜力。我们认为，强品牌、强渠道提速产品增长，央企平台赋能昆药集团新生力，业绩弹性有望逐步释放。老龄健康老龄健康-慢病管理慢病管理”精品国药精品国药”双平台双平台，开拓全新发展局面。，开拓全新发展局面。昆药集团以“银发健康产业的引领者”为愿景，围绕“传承精品国药，以三七产业

3、链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域”的战略核心，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及 昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。1）人口老龄化趋势加快，慢性病领域发展态势严峻，公司慢病管理平台提前布局银发经济，聚焦慢性病及老年相关性疾病领域，围绕包括血塞通在内的系列心脑血管、骨风关等产品，“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动。2）精品国药平台赋能 昆中药 1381”新生力，黄金单品带动品类集群。昆中药现有药品批准文号 143 个，独家产品 21 个，拥有 642 年悠久深厚的中医药文化积淀，借助华润三九在消费者

4、洞察、品牌运作、终端覆盖等方面的协同效应，持续推动大品牌大 C 建设，提升品牌认知度，开创快消化营销模式，打造精品国药平台。盈利预测：盈利预测：公司轻装上阵，业绩弹性有望逐步释放，我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.26/6.65/8.35 亿元，同比增长分别为 18.3%、26.3%、25.7%，PE 分别为 22x，17x，14x。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予 买入”评级。风险提示：风险提示：药品集采风险，中药材涨价风险，销售不及预期风险，被收购后整合不及预期风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 12 月 06 日收盘价（元）15.13 总市值（百万

5、元）11,453.04 总股本（百万股）756.98 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）13.39 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,282 7,703 7,827 8,614 9,501 增长率 yoy（%）0.3-7.0 1.6 10.1 10.3 归母净利润（百万元）383 445 526 6

6、65 835 增长率 yoy（%）-24.5 16.0 18.3 26.3 25.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.51 0.59 0.70 0.88 1.10 净资产收益率（%）7.7 8.4 9.3 10.9 12.6 P/E（倍）29.9 25.8 21.8 17.2 13.7 P/B（倍）2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 06 日收盘价 -50%-34%-18%-2%14%30%2023-122024-042024-082024-12昆药集团沪深3002024 12 09年 月 日 gszqdatemark