1、敬请参阅最后一页特别声明 1 33 公司简简介 公司为国内 K12 个性化教育领域龙头，学习中心遍布全国 100 余座城市，其教学模式以 1 对 1、小班教学为特色，另有全日制复读学习基地 30 余所；13Q24 公司营业收入 22.5 亿元/+25.3%，归母净利润 1.8 亿元/+50.2%。公司近年传统教培业务加大班课占比，毛利率显著提升，同时积极发展职业教育、文化空间板块，致力于转型为综合性教育集团。投资逻辑 1.行业：教培政策边际向好，监管界限逐渐清晰，行业乱象有效整治；供给有效出清，截至 24 年 11 月线下教培机构压减率 96.7%，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高

2、中学科培训行业规模恢复扩张；我们综合测算得到 20242026E 高中学科培训市场规模为 1,364/1,481/1,602 亿元，CAGR 为 8.5%；牌照审核趋严，龙头有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益；2.核心竞争力：首创个性化“一对一”教辅体系，深耕 20 余载，累计服务超过 200 万学员，在行业中具有较强的品牌认知度和口碑；扩大班课占比，盈利能力显著提升，2023 年末毛利率 36.5%，较 2022 年 28%提升 8.5pct；全日制培训基地受益高考复读生数量增加和上线率降低，加密空间较大；3.未来看点：未来高中学科类牌照仍具备稀缺属性，

3、看好公司全国性一对一高中教培的先发优势，此外班课占比提升有望持续提升盈利能力；个性化教育网点、师资有望不断扩张，预计 2426E 网点达 315/390/460 个；职业教育受益职教高考与主业协同有望成为第二增长曲线。盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 24-26 年 归 母 净 利 润 2.02/2.52/3.05亿 元/+31.4%/24.7%/21.2%，当前股价对应 PE 为 27.73/22.23/18.35 X，考虑到公司网点数量增长空间较大、职业教育在起步阶段，给予2025 年 25XPE，目标价 51.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示 教培行业政策变动风险；宏观

4、经济下行风险；招生增长和学费提价不及预期的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,798 2,213 2,731 3,190 3,666 营业收入增长率-28.93%23.09%23.44%16.80%14.91%归母净利润(百万元)11 154 202 252 305 归母净利润增长率-102.03%1312.29%31.39%24.73%21.19%摊薄每股收益(元)0.092 1.259 1.640 2.045 2.479 每股经营性现金流净额 1.84 4.97 5.81 6.73 7.85 ROE(归属母公司)(

5、摊薄)2.50%25.46%24.22%21.67%20.80%P/E 193.05 39.70 27.73 22.23 18.35 P/B 4.82 10.11 6.72 4.82 3.82 来源：公司年报、国金证券研究所010020030040050060070080040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00231205240305240605240905人民币(元)成交金额(百万元)成交金额学大教育沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、公司概况：深耕个性化教育二十载，创始人回归引领公司再启航.5 1.1

6、、发展历程：个性化教育起家，打造综合性教育集团.5 1.2、股权结构：创始人回归，股权结构逐渐清晰.6 2、行业：政策仍为主要驱动因素，供给出清需求刚性利好头部.9 2.1、政策梳理：政策迎来边际向好，监管界限逐渐清晰.9 2.2、高中学科培训规模有望恢复扩张，供给出清利好头部公司.13 2.3、韩、日课外补习行业经历波折后均恢复健康发展.16 3、核心竞争力：传统业务转型扩张，新业务打造第二增长曲线.19 3.1、个性化教育龙头:品牌与布局具优势、产能有望稳步复苏.19 3.2、内部调整班课增加，盈利能力有望持续改善.22 3.3、第二增长曲线：发展全日制培训和职业教育，打造综合性教育集团.