1、苦尽甘来满园春，姹紫嫣红别样情-电动车2025年年度策略首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：021-601997982024年12月8日证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业1摘要：2025年国内电动化率持续向上，2026年海外新车型拐点，全球电动车维持近20%增长。国内24Q4冲量超预期，全年销量预期上修100万辆至约1300万辆，增长37%。25年国内汽车消费政策持续可期，同时10-20万价格带车型电动化率加速，我们预计销量可维持25%增长至约1628万辆。欧美25年销量预期平稳，但25H2新车周期开启，我们预计26年接力国内增长。其中欧洲

2、24年我们预计销量持平约289万辆，25年恢复至15%增长，26年有望提速至30%增长。因此全球看，24年电动车销量我们预计1701万辆，增27%，25年我们预计销量可达2083万辆，增22%，26年仍维持18%增长。储能加持，25年锂电需求25%增长，叠加补库，淡季不淡，需求增速有望上修至30%。我们预计2024年动储电池需求约1409Gwh，同比增30%，其中储能330gwh，同比增57%。25年纯电占比趋稳，单车带电量稳中有升，我们预计动力电池需求约1351gwh，增长25%，而海外大储持续爆发，我们预计储能电池增长45%至500gwh，合计全球动储需求1851gwh，同比增31%。同时

3、产业链Q1淡季不淡，补库需求明显，全年锂电实际有望进一步上修。产业链低点已过，价格反转可期，且涨价周期可持续至25H2，直至龙头厂商恢复合理利润。供给扩张放缓，需求回升，产能利用率提升明显，且锂电协会将联合企业加强自律，低价订单价格反弹趋势明确，价格弹性看铁锂正极六氟铜箔负极碳酸锂隔膜。24Q4预计价格小幅抬升落地，而行业二三线厂商盈利依然较弱，加速出清。预计25H2供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商可恢复合理盈利。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增长，当前估值盈利底部，龙

4、头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技、中科电气）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑。2目录目录3需求：国内增长超预期，海外需求：国内增长超预期，海外2626年需求提速年需求提速供给：产业链周期底部确立

5、，龙头率先复苏供给：产业链周期底部确立，龙头率先复苏新技术：固态电池研发进展提速，复合铜箔即将量产新技术：固态电池研发进展提速，复合铜箔即将量产投资建议与风险提示投资建议与风险提示Part1 国内增长超预期，海外26年需求提速4 24年1-10月销量975.1万辆，同增34%超预期，电动化率同比提升14pct。中汽协数据24年1-10月电动车销975.1万辆，同增34%，渗透率47%，较23年提升14pct，24全年我们预计销量超1280万辆，同增36%。乘联会数据24年1-10月销量927.9万辆，同增36.5%，渗透率49%，较23年提升13pct。上险口径10月单月渗透率达50%超预期。

6、数据来源：中汽协，东吴证券研究所5国内：政策刺激+本土需求拉动，24年销量超预期图：国内电动车月度销量及同比变化（万辆）图：国内月度电动车渗透率超预期（上险口径和中汽协口径）0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月上险口径渗透率中汽协渗透率-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月23年24年同比 纯电销量同增幅度较小，插混同比高增，占比提升至40%。24年1-10月，纯电销量539万辆，同比+14%；而插混