1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 中国黄金国际中国黄金国际（02099.HK）2024 年 12 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/12/5 当前股价(港元)37.600 一年最高最低(港元)58.600/28.000 总市值(亿港元)149.05 流通市值(亿港元)149.05 总股本(亿股)3.96 流通港股(亿股)3.96 近 3 个月换手率(%)40.9 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 甲玛甲玛矿矿全面复产全面复产渐进渐进，集团，集团优质资产优质资产注入注入可期可期 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 李怡然（分析师）李怡然（分析师）陈权（联系人）陈权（联系人） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790123100016 央企控股的铜金矿企，业绩弹性较高的优质标的央企控股的铜金矿企，业绩弹性较高的优质标的 中国黄金国际是中国黄金集团所属唯一海外上市平台。2024 年，长山壕金矿经营相对稳定，而甲玛矿区则在年中实现复产，铜产量水平持续提升。我们预计公司全年金产量有望接近 4.9 万吨，铜金属产量有望达到 4.45 万吨，我们看好全年金、铜价格中枢上行，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.32、3.61、4.23亿美元，EPS 分别为 0.33、

3、0.91、1.07 美元；对应 2024 年 12 月 5 日收盘价的PE 分别为 16.37、6.01、5.12 倍，我们看好金价上行周期，考虑到公司甲玛金矿复产带来的铜、金增量，首次覆盖，给予“买入”评级。甲玛矿甲玛矿全面全面复产复产在即，在即，贡献利润增量贡献利润增量 甲玛铜金矿是位于西藏地区的大型铜多金属矿床，为公司主力铜矿（持有权益100%），主要产品包括铜精矿和金精矿。截至 2023 年末，甲玛矿探明+控制铜金属 554.36 万吨，金 439 万盎司，钼金属 48.48 万吨，资源储量丰富且具有较好的增储潜力。2023 年初，甲玛矿区受尾矿库尾砂外溢的影响而进行停产，并在 202

4、4年上半年实现复产，截至 2024 年 9 月末，甲玛矿区已实现铜产量 2.79 万吨，对应销售收入为 1.77 亿美元，预计铜产量最高可达 4.45 万吨。集团海外资源储备丰富集团海外资源储备丰富，注入公司可期，注入公司可期 中国黄金集团海外矿产储量丰富，以金铜为主。公司定位为集团的海外资源平台，较为稳定的增量来自于中国黄金集团的海外资源储备，包括两座金矿、一座铜金矿、一座铜铅锌矿。分别为位于吉尔吉斯共和国的库鲁-捷盖列克铜金矿（54%权益）、位于俄罗斯远东地区后贝加尔边疆区的克鲁奇金矿（70%权益）、位于吉尔吉斯斯坦的布丘克金矿（51%权益）和位于位于刚果(布)的索瑞米铜铅锌矿（65%权益

5、），其中库鲁-捷盖列克铜金矿已经投产，刚果（布）索瑞米铜铅锌一期投产，布丘克金矿投料试生产，克鲁奇金矿处于基建期。风险提示：风险提示：甲玛矿复产不及预期、美联储货币政策波动。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元)1104.95 459.43 884.16 1354.66 1615.27 YOY(%)-2.85-58.42 92.45 53.21 19.24 净利润(百万美元)222.74-25.50 132.34 360.56 422.95 YOY(%)-16.69-111.45 619.00 172.4

6、4 17.30 毛利率(%)35.80 17.49 28.75 40.00 39.21 净利率(%)20.40-5.00 15.12 26.89 26.45 ROE(%)11.82-1.49 7.20 16.39 16.13 EPS(摊薄/美元)0.56-0.06 0.33 0.91 1.07 P/E(倍)5.22-66.41 16.37 6.01 5.12 P/B(倍)0.62 0.99 1.18 0.99 0.83 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-122024-042024-08中国黄金国际恒生指数公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告