【研报】汽车行业特斯拉系列报告（四）之详解自动驾驶系统：是电动车更是智能车-20200903（59页）.pdf

1、证券研究报告 是电动车，更是智能车 特斯拉系列报告（四）之详解自动驾驶系统 分析师：朱玥 （ S0190517060001 ） 研究助理：孙帅 报告发布日期：2020.09.03 2 报告结论 这是兴业证券新能源团队特斯拉系列报告的第四篇，此前三篇报告我们聚焦特斯拉产销预测、EPS测算及电池技术等。本篇报告我们将重点讨论特 斯拉自动驾驶技术。特斯拉凭借其Autopilot、FSD自动辅助驾驶功能，不仅在市场上碾压竞品，更推动特斯拉从单纯的车企向平台公司和科技公 司进化，引领行业潮流。 特斯拉凭借自研芯片及ADAS平台、硬件成本效益显著、自动辅助驾驶功能全球领先、智能座舱等核心竞争优势，特斯拉已

2、精准定位中美消费 者对“智能化 + 自动驾驶”的偏好，未来FSD选装率将有较大的上升空间。据实际调研数据，目前美国Model Y的FSD选装率已达50%以上，美 国Model 3对应选装率稳步提升至25%左右。 受益于“芯片 + 平台 + 造车”的商业模式，2020年-2022年特斯拉FSD当期收入达4.9/10.8/20.6亿美元（软件，都是利润），驱动销售业务毛利 率再上新台阶，预测2020年-2022年分别达到18.8%、27.6%、31.9%。同时，自动驾驶+智能化是特斯拉核心产品价值的体现，将进一步带动特 斯拉销量放量；保有量的提升带动自动驾驶相关行驶累计数据收集，有利于FSD功能的

3、精进升级；良性循环将助力特斯拉形成独占鳌头的竞争 格局。 随着整车产能的快速释放、消费者对自动驾驶认可度的提升、以及持续突破创新的价值理念，特斯拉产销量及业绩料将进入爆发期，预计2020 年-2022年特斯拉净利润有望达到12.93、75.79、144.59亿美元，对应每股盈利为1.19、7.93、15.32美元。以2020年8月31日收盘价$475.05计算， 对应PE为399倍、60倍、32倍。 风险提示：特斯拉Model 3需求不及预期；特斯拉产销不及预期 qRmPrMrMsQqRrNrMuMvMnO8O9R6MpNpPmOmMjMqQyRfQnNsObRmMvMuOpOnNvPrNmM

4、 3 【特斯拉】FSD选装率助推盈利能力显著提升 经测算，2020年特斯拉FSD选装率将达到25%，当期收入达到4.85亿美元，同比增长221%，FSD选装率的提升显著带动特斯拉汽车 业务毛利率有明显改善。 “自动驾驶+智能化“是特斯拉实现产品核心价值的体现，而FSD选装率的提升是凸显产品价值最直观的表现。稳步增长的FSD选装 率将助推特斯拉汽车业务盈利水平再上新台阶，料将有更多资本投入到智能化+自动驾驶领域，形成正向循环。 资料来源：乘联会，Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算 图、FSD当期收入料将显著增加 12.5% 14.9% 18.0% 18.0% 16.6% 17

5、.5% 20% 19% 23% 22.6% 25.6% 23.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2E 汽车销售积分售卖FSD收入 汽车租赁毛利率：汽车销售毛利率：汽车业务整体 图、汽车销量业务毛利率受益于FSD选装率的提升而明显增加 1.51 4.85 10.83 20.62 14% 25% 30% 35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% - 3 6 9 12 15 18 21 24 2019年 2020E2021E20

6、22E FSD当期收入（亿美元）整体选装率 17.7%18.8% 27.6% 31.9%21.2% 23.1% 29.0% 32.9% 12.4% 5.7% 8.0% 12.0% -24.4% -15.1% -13.0% -11.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 2019年 2020E2021E2022E 汽车销售业务（含FSD，不含积分）汽车业务整体能源业务服务及其他 4 图、预计2020年-2022年全球交付量（不含租赁）可达到51/90/130万辆 【特斯拉】智能化+电动化的先行者 图、FSD当期收入占比稳步提升，预