1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 行业策略报告行业策略报告 2024 年年 12 月月 5 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 医药生物行业周报医药生物行业周报20241124 医药生物行业周报医药生物行业周报20241117 医药生物行业周报医药生物行业周报&三季报总结三季报总结20241111 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：梁端玉证券分析师：梁端玉 证券投资咨询业务证书编号

2、：S1300523090003 医药生物行业医药生物行业 2025 年度策略年度策略 2025年医药生物板块的三点思路 整体而言，医药整体而言，医药生物生物板块板块 2024 年整体承压，但是年整体承压，但是 2025 年依然值得期待。年依然值得期待。集采实施多年后，许多集采实施多年后，许多品种已经逐步进入到价格平稳窗口期。考虑到我国庞大的人口基数，品种已经逐步进入到价格平稳窗口期。考虑到我国庞大的人口基数，产品产品在在集采降价后可及性往集采降价后可及性往往大幅往大幅提高提高。同时，伴随资金面因素的回暖，。同时，伴随资金面因素的回暖，CXO 和科研服务的需求及医疗设备采购有望逐步和科研服务的需

3、求及医疗设备采购有望逐步恢复。此外，创新仍然是医药恢复。此外，创新仍然是医药生物生物板块中值得关注的点，有望给企业带来新的增量。板块中值得关注的点，有望给企业带来新的增量。行情行情 整体来看，医药行业 2024 年表现相对低迷，截止到 2024 年 11 月 26 日，申万医药生物板块上半年下跌 11.46%，排名第 31 位，跑输沪深 300 指数 23.38pct。分子板块来看，截止到2024 年 11 月 26 日，医药流通板块实现正向收益，其他医药行业的子板块普遍呈现负收益率状态。从估值上来看，截止到 2024 年 11 月 26 日，医药生物板块的整体估值为 26.93x，与 202

4、1 年的估值水平相比仍然较低。支撑评级的要点支撑评级的要点 集采后的刚需板块仍具备稳健成长性。集采后的刚需板块仍具备稳健成长性。医药公司三季报的报表多出现承压，且为 23 年 Q3板块业绩基数相对较低的情况下发生。我们认为投资者对“反腐”和“集采”这两点的预期已经充分的反映。在“量”方面，我们预计反腐对行业的影响会逐步减弱，行业本身刚需性仍然存在。我们预计在不考虑价格的因素下，未来医药行业规模的增速会逐渐回归到与手术量对应的水平上。在“价”方面，部分未集采的行业仍然可能会受到政策的扰动，已经集采过的品种，我们认为许多品种已经逐步进入到价格平稳窗口期。考虑到我国庞大的人口基数，产品在集采降价后的

5、可及性往往大幅提高。同时，伴随老龄化的加速，不少集采产品渡过价格降价周期后，收入仍会保持稳定的增长，与之对应的相关标的有望进入平稳增长区间。关注投融资领域及财政资金的变化，关注投融资领域及财政资金的变化，CXO 和设备有望迎来反转机会。和设备有望迎来反转机会。过去几年，由于投融资环境压力相对较大，医药行业中与投融资相关性较大的医药外包、科研服务等板块持续承压。随着二级市场的回暖，我们预计国内投融资情况也有望逐步回暖。并且近些年全球投融资已经逐步回暖。除此之外，一些新兴领域的出现（如 ADC、多肽药物等），也为医药行业的投资进一步增加新的动力。这有望进一步增加 CXO、科研服务等业务的需求，在此

6、背景下，以国内业务为主的 CXO 和科研服务板块有望逐步走出低谷。设备更新的变化也值得关注：由于反腐等因素国内医院端医疗设备采购在 2024 年出现明显的推迟。但是，一方面，随着地方财政化债等增量政策出台，医院资金压力有望进一步缓解，另一方面，目前部分地区已经公布了更新方案和投资规模，随着具体更新方案的实施，我们预期 2024 年上半年推迟的医疗设备采购需求有望在 2025 年逐步释放。创新仍旧值得关注。创新仍旧值得关注。创新仍然是医药生物板块中值得关注的点，一方面，在集采降价压力下，创新产品有望给企业带来新的增量，目前看国内头部企业已相继加大研发投入，在新兴技术领域布局，积极拓宽研发管线，在