1、证券研究报告固定收益固收深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20241203 城投挖系列（十二）之产业转型，中部崛起：城投挖系列（十二）之产业转型，中部崛起：湖南省城投债现状湖南省城投债现状 4 个知多少个知多少 2024 年年 12 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 城投挖系列（十一）之智造引领，山城启航：重庆市城投债现状 4

2、 个知多少 2024-06-24 城投挖系列（十）之身担重任，蓄势待发：四川省城投债现状 4 个知多少 2024-06-04 Table_Tag Table_Summary 观点观点 湖南省概况湖南省概况：1）经济：2023 年 GDP 总量 5 万亿元，同比增速达 4.60%，全国范围内位居第 9，经济发展潜力充足。2）财政：2023 年一般公共预算收入 3360.5 亿元，位列全国第 15，同比增长 8.34%，但税收收入占比仍处于全国偏低水平，约 65.72%，财政自给率仅 35.07%，且下辖地市分化显著，综合财政实力处于全国中游。3）产业：2019-2023 年间呈现第一产业保持稳定

3、、二三产业占据主导且第三产业比重有所提升的产业格局，2023 年二三产业表现突出，分别同比增长 5.16%和 6.03%，在工业和服务业领域全面发力。4）地方债务：2018 年以来湖南省地方债务负担持续加重，当前债务负担居全国中上游，但内在原因主要系产业转型需求，且具备中央转移性收入支持和良好的经济基本面，风险总体可控；2023 年以来“遏增化存”成为地方政府债务管控工作主线，因此湖南省一方面积极扩充财政收入、紧抓经济修复和产业结构转型，另一方面采取各类措施、调动省内资源缓解偿债压力，双管齐下抑制城投债务率的持续上升趋势，城投债务率于 2023 年末转为下探至 256.47%。存量城投债及主体

4、现状存量城投债及主体现状：1）湖南省城投主体历史融资规模居全国较高水平：湖南省作为中部地区的重要省份，一方面肩负推动中部崛起和加速区域协调发展的使命，另一方面依托制造业和农业基础形成较强的经济支撑能力，但产业结构升级压力较大，同时需要支持区域基础设施建设和拉动经济增长，因此对外部资金的依赖程度较高，导致城投平台负债规模高企，在全国各省市中位居前列。2）融资成本处于全国中游水平：区域经济发展不均衡的特征明显，不同市州的城投主体融资能力和成本分化显著，部分经济基础较弱的地区融资压力较大。3）主体评级以 AA+及 AA 级为主；债券剩余期限以 1-3 年区间为主；债券种类以私募债和中期票据为主；发债

5、平台类型中基础设施建设平台最多，其次为土地开发整理平台和交通建设运营平台。4）湖南省共有城投主体 225家，其中 161 家拥有存续债券，平台层级中区县级、地市级数量较多。一级市场发行一级市场发行：1）2024 年 1-11 月（下同）湖南省共发行城投债 1716.86亿元，位列全国第 7，处于中上游区间，较大的发行规模或主要源于近年来借新还旧需求因债市无风险利率处于下行通道以及存续债务面临到期滚续而有所增加。2）湖南省城投债净融资额为-448.45 亿元，同比缩减幅度在全国位列第七，或主要源于受到 2023 年四季度中央出台的“一揽子化债方案”的影响，地方政府主动采取财政约束和政策调控，新增

6、投资项目明显减少，抑制存量债务规模继续扩大。3）湖南省城投债发行平均票面利率为 2.95%，全国位列 13，新发城投债的票面利率在全市场利率下行的背景驱动下较往年已明显压降，纵向对比可见存量债务的利息负担或有减轻，但若横向对比其他省市则仍有下降空间，预计伴随未来各类化债举措的陆续落地以及基准利率进一步下行的展望，湖南省城投主体的融资成本可能进一步压降，但与此同时市场对发债主体的偿债能力及造血能力将更为看重。4）主体评级以 AA+和 AAA 级为主，评级中枢上移；发行期限以 3-5 年区间为主，期限有所拉长；债券种类继续以私募债和中票为主，但短融需求增加、企业债需求骤降；主体行业集中于基础设施建