1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1其他电子零组件其他电子零组件沃尔核材（沃尔核材（002130.SZ）买入）买入-A(首次首次)热缩材料电子产品领先者，热缩材料电子产品领先者，AI 驱动高速通信线增长驱动高速通信线增长2024 年年 12 月月 5 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 12 月月 4 日日收盘价（元）：18.78总股本（亿股）：12.60流通股本（亿股）：12.49流通市值（亿元）：234.59基础数据：基础数据：2024 年年 9 月月 30 日日每股

2、净资产（元）：4.69每股资本公积（元）：0.21每股未分配利润（元）：3.01资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：研究助理：研究助理：孙悦文邮箱：投资要点：投资要点：沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品，分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块，上市后营收、归母净利润复合增速分别达到 20.4%、18.1%。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为其中电线板块高速

3、通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为 224G 高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。高速铜缆互联将是中短期内高速铜缆互联将是中短期内 AI Scaleup 通信最优解通信最优解，我们测算我们测算 2025 年年GB200 铜连接组件（以安费诺为主）和铜连接组件（以安费诺为主）和 tier2 线材（即安费诺的线材（即安费诺的 ODM 供应商）的市场空间分别为供应商）的市场空间分别为 60 亿、亿、9 亿美元。亿美元。市场对 AI Scaleup 互联技术正从分歧走向一致，或将遵循 PCB、铜缆、CPO 的演进，铜缆在 224G 米级互

4、联中较 PCB 具有性能优势，较 CPO 产业链更成熟。假设 NVL36+NVL72 25/26 年分别出货 4+3 万、3.2+5 万套的情况下，我们测算沃尔核材所处的 tier2 线材环节空间达 9 亿美元。此外，海外非 NVAI 客户、国产算力等将陆续对市场形成更强催化，英伟达 Quantum X800 Q3400 采用 High Radix 交换机设计，混线互联或带来更多增量。沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。乐庭历史悠久，技术、产能储备均领先，产品覆盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信线。乐庭通信线产品包括 SAS3.0

5、/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G 背板线、10G/40G QSFP+、25G/100G QSFP28、400G QSFP56/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD 等，主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆连接器龙头企业；其中主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆连接器龙头企业；其中 224G 单通道多料号通过大客户验证，部分料号实现量产。单通道多料号通过大客户验证，部分料号实现量产。产能方面公司在材料处理、绝缘押出、平行绕包对、编织、线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验，在高速铜连接持续加单行情下积极扩产，后续有望

6、充分享受铜互联市场的高增需求。公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块下游新兴市场行业景气度较高，确定性较强，公司热缩管产品国内龙头地位稳固；电力板块电力板块受益于电网投资幅度加大，公司电缆处于行业前列，在电网、新能源海上发电、核电等领域持续中标；电线板块电线板块下游工业机器人增速较高，汽车线缆国产替代程度加深，公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型，研发迭代有序；新能源业务新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升，充电桩供给仍存在公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明