1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/41 芭薇股份芭薇股份（837023.BJ）2024 年 12 月 05 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/12/5 当前股价(元)17.55 一年最高最低(元)20.30/8.39 总市值(亿元)15.06 流通市值(亿元)6.01 总股本(亿股)0.86 流通股本(亿股)0.34 近 3 个月换手率(%)663.28 护肤护肤化妆化妆 ODM 龙头龙头专业检测为利基专业检测为利基，合作合作众多众多知名品牌知名品牌 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师）

2、 证书编号：S0790522080007 公司公司：护肤品护肤品 ODM 领域细分龙头企业领域细分龙头企业，积极引入积极引入 5G 智能应用及智能化设备智能应用及智能化设备 芭薇股份成立于 2006 年，近二十年来从研发技术、智能制造、产品质量认证等多维度提升化妆品代工实力，已经形成领先的研发能力、卓越的检测实力、先进的智能化制造模式，成为国内化妆品品牌客户服务龙头企业，公司主营产品种类丰富，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等多个类别。凭借优质强大的研发实力和快速稳定的生产交付能力，公司业绩稳步增长，2018-2023 年营收、归母净利润复合增长率分别为 15.24%、14.07%。我们预计公司 2

3、024 年-2026 年的归母净利润为 0.45/0.61/0.79 亿元，EPS 为 0.53/0.71/0.93 元/股，对应当前股价的 PE 分别为36.1/26.7/20.6 倍，看好公司护肤品 ODM 领域细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。行业：化妆品监管政策趋严，行业：化妆品监管政策趋严，生产呈代工化趋势生产呈代工化趋势，行业规模有望，行业规模有望 623 亿亿 化妆品品牌商弱化研发、生产及检测环节的投入，同时行业监管力度持续加强，所以目前化妆品品牌商对具备新品研发、规模化生产、功效检测等系统服务能力的制造商存在更高偏好及一定依赖性。随着新兴化妆品

4、牌的涌现，及美妆个护产品下游需求的增长，化妆品代工行业市场规模将不断扩大。根据灼识咨询预测数据，2022-2025 年我国化妆品代工行业规模有望从 434.1 亿元增长至 622.9 亿元，实现 12.79%的年均复合增长率，行业发展空间广阔。亮点亮点：134 项专利、项专利、13230 款产品备案款产品备案和检测能力和检测能力构建护城河构建护城河，合作合作众多众多品牌品牌 公司重视创新研发能力，7 项核心技术具有行业先进性，117 项发明专利与 13230款产品备案数量领先同业公司。信息化、工业化的深度融合使公司在智能化生产领域具有优势，同时专业检测业务资质为研发生产各环节赋能，为产品质量提

5、供强有力的保障。累计为 1000 多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了稳定的合作关系。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、爆品营销经营稳定风险、原材料价格波动风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)459 469 657 778 933 YOY(%)10.5 2.0 40.1 18.5 19.9 归母净利润(百万元)38 41 45 61 79 YOY(%)79.0 8.2 9.7 35.1 3

6、0.1 毛利率(%)30.5 33.2 28.6 30.1 31.0 净利率(%)8.3 8.8 6.9 7.8 8.5 ROE(%)11.9 12.6 10.9 13.4 15.5 EPS(摊薄/元)0.44 0.48 0.53 0.71 0.93 P/E(倍)42.9 39.6 36.1 26.7 20.6 P/B(倍)5.2 5.0 4.0 3.6 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和