【公司研究】仕佳光子-公司首次覆盖报告：自主可控芯来到领军者蓄势待发-20200903（24页）.pdf

1、通信通信/通信设备通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 仕佳光子仕佳光子（688313.SH） 2020 年 09 月 03 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/9/2 当前股价(元) 27.20 一年最高最低(元) 47.00/26.62 总市值(亿元) 124.79 流通市值(亿元) 11.29 总股本(亿股) 4.59 流通股本(亿股) 0.42 近 3 个月换手率(%) 468.27 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 自主可控芯来到自主可控芯来到，领军者，领军者蓄势待发蓄势待发 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师

2、）赵良毕（分析师） 证书编号：S0790520030005 光芯片行业领军企业，自主可控大趋势已至，首次覆盖给予“增持”评级光芯片行业领军企业，自主可控大趋势已至，首次覆盖给予“增持”评级 公司聚焦光通信产业上游，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三 大板块，应用于光纤到户、数据中心建设、5G 建设等领域。已实现 PLC 分路器 芯片全球市场占有率第一。随着电信和数通市场带来的光模块行业持续高景气， 中美贸易摩擦大背景下，光模块上游-光芯片国产替代性日益凸显，公司有望充 分受益于自主可控。我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为 0.53/0.89/1.90

3、亿元，同比增长为 3451.0%/68.2%/113.4%，EPS 为 0.12/0.19/0.42 元，当前股价对应 PE 分别为 235.2/139.8/65.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 政策与产业发展协同推动光芯片国产替代，先入局者将充分受益政策与产业发展协同推动光芯片国产替代，先入局者将充分受益 光芯片作为光器件上游，在其性能提升、成本控制等方面起到重要作用，从低端 到高端，光通信芯片成本占比不断上升。且由于芯片技术迭代速度快、工艺流程 复杂、研发周期长、前期投入大的特点导致准入门槛较高，国内光芯片厂商集中 于中低端芯片生产制造， 高端芯片进口依赖度较高， 随国际局势趋紧和网络

4、安全 问题重视程度提升， 通信核心器件国产替代成必然趋势。 我国已加大对光电子芯 片关键技术的支持力度， 通过产业扶持政策、 加强产学研合作等一系列措施提高 核心部件国产化率，以维护产业链及市场政策运行。 公司核心竞争力技术优势明显，经营业绩有望边际改善公司核心竞争力技术优势明显，经营业绩有望边际改善 公司始终保持对光芯片及器件的持续研发投入， 不断强化技术创新、 掌握自主芯 片的核心技术。 针对光通信行业核心的芯片环节， 公司系统建立了覆盖芯片设计、 晶圆制造、芯片加工、封装测试的 IDM 全流程业务体系，应用于多款光芯片开 发。公司已成功实现 20 余种规格的 PLC 分路器芯片国产化，

5、PLC 分路器芯片全 球市场占有率第一， 成功研制 10 余种规格的 AWG 芯片， 能够覆盖骨干网/城域 网、数据中心、5G 前传(客户验证中)三大应用场景，已通过英特尔、索尔思等 知名客户产品导入并实现批量稳定供货，经营业绩有望持续快速增长。 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期、IDC 建设速度放缓、国际局势趋紧 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 518 546 661 892 1,499 YOY(%) 8.2 5.5 20.9 35.1 68.0 归母净利润(百万元) -12 -2 53 8

6、9 190 YOY(%) -43.1 -86.8 3451.0 68.2 113.4 毛利率(%) 21.8 24.8 29.3 32.7 36.9 净利率(%) -2.3 -0.3 8.0 10.0 12.7 ROE(%) -1.4 0.1 7.9 11.7 19.9 EPS(摊薄/元) -0.03 -0.00 0.12 0.19 0.42 P/E(倍) -1042.7 -7881.8 235.2 139.8 65.5 P/B(倍) 19.4 18.7 17.3 15.4 12.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2019-092020