【公司研究】鹏鼎控股-业绩拐点向上迈向新一轮成长周期-20200901（33页）.pdf

1、鹏鼎控股（002938） 证券研究报告公司研究元件 1 / 33 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 业绩拐点向上，业绩拐点向上，迈向迈向新一轮成长周期新一轮成长周期 买入（维持） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 26,615 29,039 33,964 38,527 同比（%） 2.9% 9.1% 17.0% 13.4% 归母净利润（百万元） 2,925 3,227 3,915 4,508 同比（%） 5.5% 10.3% 21.3% 15.1% 每股收益（元/股）

2、1.27 1.40 1.69 1.95 P/E（倍） 38.65 35.03 28.87 25.07 投资要点投资要点 全球全球 PCB 龙头企业，近龙头企业，近四四年营收年营收 CAGR 为为 15.80%：鹏鼎控股是全球 第一大 PCB 生产企业， 背靠实力雄厚的鸿海集团， 公司发展迅速。 2016- 2019年营收从171.38亿元持续增长到266.15亿元， CAGR达到15.80%， 增长态势良好。公司主要产品为 FPC、HDI、SLP 等，产品广泛用于计 算机、通信、消费电子、汽车、工业控制等领域。 FPC 市场需求不断增大，量价齐升公司增长势头不减：市场需求不断增大，量价齐升公司

3、增长势头不减：据 Prismark 预 测，2018-2022 年，全球 FPC 产值将以 2.8%的年复合增长率增长，于 2022 年达到 138.43 亿美元。公司已有布局的以可穿戴为代表的消费电 子与汽车板块逐渐兴旺，5G 换机浪潮推动公司优质客户出机量的增加 及智能手机技术革新和 FPC 应用场景增多单品 FPC 用量的提升使得 FPC 市场需求增大，而工艺和材料升级带动 FPC 单机价值量增长，公 司生产的 FPC 量价齐升，FPC 软板营收增长势头稳定。 下游应用发展促使下游应用发展促使 SLP 崭露头角，高阶硬板投产优化产品结构：崭露头角，高阶硬板投产优化产品结构：随着 智能手机

4、、汽车电子等下游领域的发展，PCB 产品需求逐步向高多层 板、HDI 板、SLP 等高端产品倾斜。据 Yole development 预测，2017 年 至 2023 年的复合年增长率为 64,到 2023 年全球 SLP 市场规模将达到 22.4 亿美元。而公司已于 2017 年投入高阶 HDI(SLP)研发生产并实现量 产，并且新建的秦皇岛产区高阶 HDI(SLP)产线也在稳步建设中，产品 结构不断优化。 公司扩大生产规模优化产能利用率，产线增加营收增长可期公司扩大生产规模优化产能利用率，产线增加营收增长可期：公司新建 淮安 FPC 产线、秦皇岛 SLP 产线、扩建深圳燕川二厂 FPC

5、产线等项目 稳步进行，生产规模不断扩大，以应对下游需求高峰及需求季节性带来 的低产能利用率的问题，同时积极布局 MiniLED 生产线，有望在 2020 年实现投产， 形成公司新的营收增长点。 公司还积极推进工业 4.0 升级， 推动生产智能化、自动化，提高生产效率。公司有望实现产能、效率的 突破，继续保持龙头竞争地位。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 5G 发展带动 PCB 整体行业需求上升， 量价齐升， 公司在 PCB 行业有深厚的技术积淀和良好的客户基础，并且积极扩大 生产规模、优化产能利用率。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别 为 290.39/339.64/3

6、85.27 亿元，同比增长 9.11%/16.96%/13.43%。归母净 利润分别为 32.27/39.15/45.08 亿元，同比增长 10.32%/21.33%/15.15%。 实现 EPS 为 1.40/1.69/1.95 元，当前股价对应 PE 为 35/29/25 倍。我们 看好公司发展及其业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）原材料价格波动；2）汇率风险；3）税收风险；4）下游 需求更迭及市场竞争加剧；5）贸易战及宏观经济波动。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 48.90 一年最低/最高价 29.06/55.10 市净率(倍) 5.79 流通 A