1、 券券|究究 报报 告告 会核华创券业务格号20091210 号 品饮品饮 2024 年年 12 月月 1 华饮02460.HK|究报告 首次首次 效效力力UU台台WW 目o目o15.0 o元o元 当_当_11.74 o元o元 包包装装水水效N效N台W并台W并22软饮道苏O景气但年部分业也格波动o背景O包装水二华饮N市募2如_v包装水争态？公降本效空间几_1饮业务r径N力如_展望？本报告入N问k迎阅读！包包装装水水探讨探讨景气景气优优质道质道期期争争剧O剧O期期部部中中怡怡宝宝kk容容红红有望有望持续持续稳稳增增22 1)业较空业较空间间好中期部中2好中期部中2包装水满高频刚需诉n经济发展Nu

2、饮水念动景气道2yo|23 年我内w规k 2150 亿元包装W 14.4%较59.7%1中o22.7%r熟市场有较升空间计有望保持中高n位数增2争Ng决n道为础而品同质WOO品力os费者并支起品Nn道v胜s2当_业g格z但也动o中期强n道品知有望持续强W好部中辑2 2)怡怡宝宝业业_二二础础nn期期有有望望业业 beta 稳o稳okk容容22怡宝早期聚焦华南r立本营 而通建+工k_1 商v动快yWr就包装水二1纯水一23 年额径市s分别18.4%/32.7%2多年OO公当_ SKU 丰业先_营引u1安y1专业=入人网数超 200 万2续将稳oyWNn道O并增冰柜1强WW升n道力同通cW革升v精

3、细优有望一o夯2我们为期业争剧vr动吨但怡宝份额较为稳中期有望持续业 beta 稳ok容2 g一g一WW规规k效k效应应动动有望有望迎迎来确来确gg善善22公 23年 ROE/分别为 21.3%/9.8%o农 45.9%/28.1%善空间2 核一o毛较农低 15pcts要系工服务费s比较高1饮_量较_低 二o费用较农高 8pcts 要系人效营费效_低2公积极w力升营效一oN升比例为业链v效为辅o当_建完y落w并工有s比从 23 年 36%升 25 年 81%二o收入持续增带动规k效应释费用有望摊薄Oo灵用工2我们oN降本效措有望动公水升 5pcts 右O考虑r本波动2 g二g二饮饮W品W品起起

4、铺铺货货冰冰柜柜动动期期ww备期备期权权gg22包装水业务稳OO公 18 年k_饮业务_本o茶差异W位草本道升级并用n道优崛起 23 年收入 3-4 亿2 期23 年饮网 150 万1W为包装水业务 10%均有较升空间2n道铺货1费升W募规R未来 3-5 年少 60 万台冰柜1考核倾斜激励OO计饮业务有望保持较快双位数增o 5 年规k 30-40 亿元2中期多W品培os开天s2 建建议议包包装装水水稳稳中中有有饮饮培培有有望望强W强W期r期rgg首首次次盖盖予予=级级目o目o 15.0 o元2o元2公业久期包装水道yW动收入稳增同w备确g升辑谓稳中有2同饮业务培力 逐oU台W 强W期rg2 我

5、们计公 24-26 年归分别 16.7/20.4/23.6 亿元同比增 26%/22%/16%予目o 15.0 o元应 25E PE 16X2 风风业争剧饮新品培O期原wr本_Nn道o误差2 ReportFinancialIndex 要财务g要财务goo 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万)13,564 14,398 15,399 16,600 同比增(%)7.2%6.2%7.0%7.8%归(百万)1,329 1,674 2,042 2,361 同比增(%)34.3%25.9%22.0%15.7%(元)0.55 0.70 0.85 0.98 市(倍)18.8 14.

6、9 12.2 10.6 市(倍)3.6 1.9 1.7 1.4 来源公公告华创券o 注为2024年11月29收 券券分分欧阳欧阳予予 g业号S0360520070001 券券分分范范盼盼 g业号S0360520090001 券券分分owow g业号S0360524070015 券券分分董董阳阳 电021-20572598 g业号S0360518040001 公公本数本数oo 本(万)239,189.66 已N市流通(万)239,189.66 市|(亿o元)270 流通市|(亿o元)270 z(%)43.3%(元)2.88 12 n月内最高/最低 16.68/11.06 市市场场表表比比(12