1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1212 月月 0303 日日收盘价（元）22.76一 年 内 最 高/最 低（元）28.75/16.14总市值（百万元）10,710.86流通市值（百万元）2,841.81总股本（百万股）470.60资产负债率（%）7.35每股净

2、资产（元/股）3.62资料来源：聚源数据微电生理微电生理(688351.SH)(688351.SH)三维手术快速放量，冰火电能量平台全面发展投资要点：投资要点：深耕电生理赛道，产品全方位布局。深耕电生理赛道，产品全方位布局。微电生理成立于 2010 年，基于微创集团赋能，公司围绕电生理赛道深度布局，目前已经形成设备+标测导管+消融导管完整布局，消融技术覆盖射频、冷冻主流方法，并战略布局脉冲消融。公司多项产品通过创新器械通道获批，或国内首创，以技术创新，引领国产房颤治疗方案走向全球。消融技术迭代引领行业增长消融技术迭代引领行业增长，集采落地加速进口替代集采落地加速进口替代。电生理手术涉及标测诊断

3、和消融治疗，随着技术不断发展，三维标测逐步取代二维成为主流，射频、冷冻、脉冲消融等技术持续迭代，电生理手术得以不断优化。弗若斯特沙利文数据显示，2021 年国内电生理器械市场规模为 65.80 亿元，2021-2025 年行业复合增速为24.34%，预计 2025 年有望达到 157.3 亿元，2020 年，国内电生理器械 85%以上为进口品牌，国产产品占比仍处于较低水平。2022 年，福建省牵头电生理 27省联盟集采，中选产品平均降幅 49.35%，微电生理在单件采购、配套采购中标结果合计 18 种，位居国内第一，集采有望带动国产头部品牌加速进口替代。三维手术量持续突破三维手术量持续突破，战

4、略布局潜力市场战略布局潜力市场。2015年，微电生理第一代产品Columbus三维电生理标测通过创新器械通道获批，经过近 10 年发展，标测系统发展至第四代，电生理系列产品丰富度及性能均媲美国际进口品牌，截止 2024H1，公司全球三维手术量累计突破 7 万例，位列国产首位，临床数据持续积累奠定公司产品快速迭代基础。公司在研项目包括压力脉冲消融导管、肾动脉射频消融系统，战略布局潜力市场。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 4.38/5.80/7.87 亿元，增 速 分 别 为 33.00%/32.45%/35.63%；2024-2026 年 归 母

5、净 利 润 分 别 为0.37/0.64/1.11 亿元，增速分别为 547.65%/73.08%/74.68%。当前股价对应的 PS分别为 25x、18x、14x。选取同为高值耗材厂家的惠泰医疗、佰仁医疗作为可比公司，基于公司消融技术不断丰富，三维手术量稳定提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）260329438580787同

6、比增长率（%）36.99%26.46%33.00%32.45%35.63%归母净利润（百万元）363764111同比增长率（%）124.82%91.41%547.65%73.08%74.68%每股收益（元/股）0.010.010.080.140.24ROE（%）0.18%0.34%2.14%3.57%5.87%市盈率（P/E）3,604.131,882.89290.73167.9796.16资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 24 4 年年 1 12 2 月月 0 04 4 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共