1、 日29月11年2024 证券研究报告证券研究报告300沪深垂直应用软件四维图新2024-112024-072024-032023-1127%17%7%-3%-13%-23%-33%-43%数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 2.6 2.6 2.5 2.3 2.0）P/B市净率（(874.3)(63.1)(30.0)(17.7)(69.0)）P/E市盈率（(0.01)(0.15)(0.33)(0.55)(0.14)）EPS每股收益（92.8%52.5%41.2%290.6%-375.5%-增长率(27)(367)(773)(1,314)(336)百万元(归母净利润 16.1%14.2%1

2、2.1%6.7%-9.4%增长率 4,636 3,995 3,498 3,122 3,347 营业收入（百万元）2026E 2025E 2024E 2023 2022 核心数据核心数据 。；技术革新的风险的风险不及预期智驾渗透的风险；市场竞争风险；汽车行业景气度下滑风险提示：风险提示：式完善和补足自身能力。通过收购、整合等方可能与滴滴智慧交通共同增资子公司南京四维智联，未来仍的背景下，我们判断自动驾驶领域的并购可能会加速发生。四维图新已开始行动，在投融资环境相较之前显著偏紧，同时初创公司现金流持续承压自动驾驶资源。自动驾驶资源。）通过并购等方式进一步整合）通过并购等方式进一步整合3集成度、高自

3、主化、高性价比的产品解决方案。和资源，形成高能力选。四维图新通过有效整合自身在地图、智能座舱及芯片的中低端价位车型的智驾，高性价比的第三方解决方案未来可能成为首价比产品。价比产品。国产芯，打造极致性国产芯，打造极致性+）舱驾一体）舱驾一体2距的先验传感器，始终是重要的安全冗余。智驾的环境理解能力的训练。同时高清地图从功能件成为安全件，作为一个超视用于模型对可高清地图从车机前端走向训练端，的重要资源。的重要资源。图商在智驾领域图商在智驾领域）高精地图依旧是）高精地图依旧是1四维图新作为智驾产业的整合者，着力打造自身竞争优势。四维图新作为智驾产业的整合者，着力打造自身竞争优势。驾市场的自动驾驶初创

4、公司等。乘用车智L2+切入L4生态深度赋能车企的华为、以新势力为代表的主机厂及由级车型下沉渗透。行业竞争格局分散，参与者众多，包括以技术元万20-10向开始L2+产业端，高阶智驾迎来渗透拐点，智驾产业趋势明朗，但竞争者众多。智驾产业趋势明朗，但竞争者众多。收占比低，但未来营收结构可能随公司资源向智驾业务倾斜而逐步发生变化。方案。战略转型期业绩端有所承压，净利润侧仍处于亏损状态。智驾产品当前营整合芯片、座舱、数据的软硬一体组合产品解决，能化赛道，主攻以智驾为龙头前装导航电子地图。伴随汽车产业的变革和市场的变化，公司已坚定聚焦汽车智公司成立之初主营业务为汽车。Tier1从图商转型为以科技和软件为核

5、心的新型从图商转型为以科技和软件为核心的新型 评级。元，首次覆盖，给予“买入”3.461亿元，对应目标价319.6的估值，目标市值PS倍8年2025公司亿元。参考可比公司，我们给予0.27-亿元、73.6-亿元、37.7-，归母公司净利润分别为16.1%、14.2%、12.1%亿元，同比增加46.36元、亿39.95亿元、34.98年营收分别为6022-2420我们预计四维图新核心结论：核心结论：相关研究相关研究 17749753660 周成周成 联系人联系人 13918906471 S0800524020001 郑宏达郑宏达 分析师分析师 近一年股价走势近一年股价走势 9.77 当前价格 首

6、次 评级变动-前次评级 002405.SZ 股票代码 买入买入 公司评级公司评级 核心结论核心结论 ）首次覆盖Z.S002405（四维图新 智能驾驶产业整合者 四维图新四维图新|公司深度研究公司深度研究 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明|1 公司深度研究|四维图新 西部证券西部证券 2024 年年 11 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 四维图新核心指标概览.5 一、从图商转型为以科技和软件为核心的新型 Tier1.6 1.1 坚定聚焦汽车智能化赛道