伯特利-公司首次覆盖报告：汽车制动领域领军者剑指底盘一体化-241202（22页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 伯特利（伯特利（603596.SH）汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化 国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司是全球第二家实现 EPB量产、中国首家实现 ESC 量产的企业。公司主要产品为机械制动（23 年收入占比 45%）、智能电控（23 年占比 44%）、机械转向（23 年占比 6%），其中机械转向为 22 年收购新业务，目标发展为智能一体化底盘供应商。公司主要客户为奇瑞、通用、福特等，其中奇瑞旗下子公司

2、芜湖奇瑞科技为公司第二大股东，持股占比 15%。智能化加速智能化加速 EHB 渗透，公司充分享受国产替代红利渗透，公司充分享受国产替代红利。根据观研天下预计，25年国内 EHB 市场规模达 149 亿元，22-25 年 CAGR 为 21%。其中 one box 集成度高、能量回收效率高。22 年国内 EHB 市场中博世+大陆+采埃孚市占率合计 96%，但近年汽车芯片出现短缺，让车企重视供应链安全。公司作为国内制动第一梯队，充分享受国产替代红利：1）产品领先优势明显：公司是国内首家实现 One-Box 方案量产的企业，与国外量产时间差距缩短为 5 年（EPB为 10 年）；2）量产经验丰富，奠

3、定产品升级的数据基础：23 年公司智能电控产品销量达 372 万套，同增 49%，处于国内第一梯队；3）产品认可度高，背书效应强：公司与奇瑞等绑定程度较深，示范效应助力开拓新客户；4）前瞻布局 EMB，有望在行业下一轮产品升级中加大自身竞争优势。构建“制动构建“制动+转向转向+悬架”产品矩阵，打造底盘一体化供应商的稀缺性。悬架”产品矩阵，打造底盘一体化供应商的稀缺性。发展线控底盘需要对底盘 XYZ 三个方向（制动+转向+悬架）进行融合控制，是车企的核心竞争力之一。公司不断深化底盘全平台一体化战略，打造自身在底盘一体化赛道的稀缺性，其中转向已于 22 年通过收购切入；悬挂方面，公司已开展主动悬架

4、集成控制等工作。轻量化方面，公司主要产品是铸铝转向节、铸铝控制臂等，正在拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品，打造整车底盘轻量化，主要客户为通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等，并持续推动墨西哥产能扩张：1）墨西哥一期：年产能 400 万件轻量化零部件产品，已于 2023 年三季度末投产；2）墨西哥二期：年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品。盈利预测与估值：盈利预测与估值：受益于 1）作为国内制动第一梯队企业，公司充分享受行业国产替代红利，2）公司战略布局前瞻，构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，形成底盘

5、一体化供应商的稀缺性，3）不断推动全球产能布局，助力轻量化业务发展，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 11.6/15.3/19.2 亿元，同比+31%/+31%/+26%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险；关键假设预期不能成立的风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 11 月 25 日收盘价（元）45.43 总市值（百万元）27,555.38 总股本（百万股）606.55 其中自由流通股（%）99.8

6、0 30 日日均成交量（百万股）7.22 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 江莹江莹 执业证书编号：S0680524040005 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,539 7,474 9,781 12,255 15,089 增长率 yoy（%）58.6 34.9 30.9 25.3 23.1 归母净利润（百万元）699 891 1,163 1,526 1,920 增长率 yoy（%）38.5 27.6 30.5 31