博瑞医药-公司深度报告：双靶点GLP-1、GIP乘势而上高端复杂制剂兑现在即-241202（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 博瑞医药（688166）双靶点双靶点 GLP-1/GIP 乘势而上乘势而上，高端复杂制剂高端复杂制剂兑现在即兑现在即 2024 年年 12 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)32.35 一年最低/最高价 19.63/41.39 市净率(倍)6.00 流通A股市值(百万元)13,666.79 总市值(百万元)13,666.79 基础数据基础数据 每股净

2、资产(元,LF)5.39 资产负债率(%,LF)51.99 总股本(百万股)422.47 流通 A 股(百万股)422.47 相关研究相关研究 博瑞医药(688166)：2024 年三季报点评：业绩符合预期，创新管线稳步推进，研发费用影响当期利润 2024-10-29 博瑞医药(688166)：2024 年中报点评：各业务保持良好增长，创新管线推进顺利 2024-08-25 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1017 1180 1309 1515 1749 同比（%）(3.33)15.9

3、4 11.02 15.72 15.41 归母净利润（百万元）239.62 202.47 208.11 257.62 294.91 同比（%）(1.77)(15.51)2.79 23.79 14.48 EPS-最新摊薄（元/股）0.57 0.48 0.49 0.61 0.70 P/E（现价&最新摊薄）59.17 70.03 68.13 55.04 48.08 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 GlP-1 药物大获成功，双靶点减重药物市场空间广阔：药物大获成功，双靶点减重药物市场空间广阔：主流 GLP-1 药物快速放量，具备成为新一代“药王”的潜力。司美格鲁肽 20

4、23 年全球销售额超过 200 亿美金，同比增长超过 70%，2024 年前三季度合计销售 203 亿美元，同比增长 43%，有望成为下一代“药王”。替尔泊肽减重版 Zepbound 于 2023 年 11 月 8 日在美国获批用于减重。2023 年末两个月不到的时间，Zepbound 收入 1.76 亿美元，2024 年前三季度替尔泊肽合计收入 110 亿美元。凭借更优的减重效果，替尔泊肽销售增速更快，未来潜力更大。目前司美格鲁肽和替尔泊肽“蛋糕”极大的情况下，后续上市的玩家即便仅分得极小的市场份额都有望实现巨额销售。另外，双靶点 GLP-1 药物有望超越司美格鲁肽，获取更大市场份额。公司双

5、靶点减肥药公司双靶点减肥药 BGM0504 研发进度靠前，期临床数据优秀。研发进度靠前，期临床数据优秀。BGM0504 注射液减重和 2 型糖尿病治疗均已完成期临床试验数据读出，是国产 GLP-1R/GIPR 双靶点中进度较快的，同靶点中有 7 家处在临床 2 期，双靶点中仅恒瑞医药（III 期临床）与信达生物（申请上市）进度快于公司。BGM0504 减重适应症期临床数据显示，给药第 24 周时，BGM0504 注射液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 10.8%、16.2%和 18.5%；而替尔泊肽 5mg 组、10mg 组、15mg 组

6、24 周数据分别为 8.98%、11.52%、11.96%。BGM0504 减重效果优异，有望成为 BIC。布局高端复杂制剂，多技术平台筑高壁垒。布局高端复杂制剂，多技术平台筑高壁垒。公司已经建立五大技术平台，分别是发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、非生物大分子技术平台、药械组合平台及偶联药物技术平台，依托上述五大平台分别沿仿制药、创新药两条主线发展。目前国内吸入制剂市场主要由外资把持，外资药企占据超 90%的市场规模，国内仅天晴、上海医药等厂家分得极少吸入制剂份额，国产化率不足 10%去，具备较大国产替代空间。截至2024 年 9 月，公司吸入用布地奈德混悬液已在国内申报；噻托溴铵奥达