1、 个性化教育开创者，多元化布局展新颜 Table_CoverStock 学大教育(000526)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2024 年 11 月 30 日 范欣悦范欣悦 教育人服首席分析师教育人服首席分析师 S1500521080001S1500521080001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 学大教育(000526)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）43.00 52 周内股价波动区间(元)67.26-40.15 最近一月涨跌幅()-11.

2、52 总股本(亿股)1.23 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)52.99 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 个性化教育开创者个性化教育开创者，多元化布局，多元化布局展新颜展新颜 Table_ReportDate 2024 年 11 月 30 日 报告内容摘要报告内容摘要:个性化教育开创者。个性化教育开创者。公司成立于 2001 年，2010 年在美国纽交所上市，2016 年回归 A 股，是国内个性化教育的开创

3、者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，截至 2024 年 6 月末，拥有个性化中心超过 240 个，个城市。并从 2021 年开始积极布局职业教育领域，包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训。规模化快速发展期（规模化快速发展期（20072015 年）：年）：主营业务为向中小学生（K12）提供个性化 1 对 1、个性化小组课、国际教育等，根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。14 年，推出“e学大”在线教育平台。线下校区快速扩张，CAGR 达到 41.8%，将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长，CAGR 达到

4、 59.7%。收入经历高增长，14 年业务调整扰动增速。毛利率在 2530%左右。调整期（调整期（20162020 年）：年）：16 年 7 月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款 23.5 亿元，完成收购学大教育 100%股权；1921 年，金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾 100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实际控制人。校区在 1618 年保持扩张态势，完成全国化布局；19 年开始逐步收缩。收入增速放缓，1619 年 CAGR 为 5.6%，从结构看，部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在 2729%左右。“双减”后升级期（“双减”后升级期（2021 年至今）：年至今

5、）：“双减”政策发布后，义务教育阶段学科类培训受限，布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心，推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师数量“双减”后缩减，23 年显著增加。经历 22 年的业务调整后，收入在23 年开始恢复增长，且呈加速趋势。毛利率显著提升。行业分析：政策边际向好，基本面重获新生。行业分析：政策边际向好，基本面重获新生。政策面，24 年 2 月 8 日，教育部发布校外培训管理条例（征求意见稿）；且非学科牌照进程按下“加速键”。基本面，适龄人口数量增长&普通高中学位增加，高中学科类课外培训有望维持 10 年的高景气，我们测算，24 年高中学科培训的市

6、场规模为 1808 亿元，2429 年 CAGR 有望达到 9.8%；非学科培训的市场规模达到 3002 亿元，2429 年 CAGR 有望达到 3.1%；高考复读的市场规模约 201 亿元，29 年有望达到 291 亿元，CAGR 为 7.6%。从行业中的上市公司来看，扩张重启，盈利能力有望提升。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：公司是个性化课外培训的开创者和龙头，“双减”后聚焦高中学科类培训，并拓展职业教育领域。“双减”促使供给出清，而需求依旧旺盛，政策边际向好，公司有望充分受益。估计 2426 年每股收益为 1.66/2.08/2.54 元，当前股价对应估值 26x/21x/17x