1、第1页/共36页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 轻工制造轻工制造 分析师：龙羽洁分析师：龙羽洁 登记编码：登记编码：S0730523120001 0371-65585753 政策提振信心，政策提振信心，景气景气触底触底回升回升 轻工制造行业年度策略轻工制造行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 同步大市同步大市(维持维持)轻工制造轻工制造相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 轻工制造行业月报：包装纸价小幅上涨，家居内销边际改善 2024-11-12 轻工制造行业专题研究：轻工制造行业

2、2024 年三季报总结：业绩整体承压，出口相对较好，需求预期改善 2024-11-06 轻工制造行业点评报告：河南省内出台地产及以旧换新相关政策，家居板块有望受益 2024-10-14 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585753 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2024 年 11 月 28 日 投资要点：投资要点：二级市场：二级市场：截至 2024 年 11 月 27 日收盘，中信轻工制造行业指数上涨 0.31%，分别跑输同期上证指数、沪深 300 指数、创业板指数10.95pct、13.5

3、6pct、16.47pct，行业走势弱于大盘。各细分子行业表现分化，表现最好的为其他轻工、金属包装，其次为文娱轻工、造纸和其他包装，而其他家居、纸包装和家具小幅下跌，印刷跌幅较大。行业估值开启修复，仍有进一步上升空间，其中家居、其他轻工的估值仍处于历史偏低水平。行业基本面行业基本面：2024 年前三季度营业收入稳中有增，利润较去年同期有所改善；从 24Q3 单季度来看，营业收入略有下滑，利润出现明显下滑；从子板块看，前三季度各二级子行业收入均实现不同程度增长，造纸及其他轻工利润实现增长；从 24Q3 单季度来看，仅其他轻工和包装印刷收入增长，利润方面仅其他轻工实现增长。造纸：造纸：2024 年

4、以来，废黄板纸价格整体下行，四季度开始底部回升，木浆价格上半年受供应端偏紧影响强势运行，6 月浆价开始回落，针叶浆新增产能有限价格较为坚挺，而阔叶浆新增产能投产导致价格快速下行，展望未来预计阔叶浆价格经产能充分释放后将迎来底部回升，与针叶浆价差逐渐缩小。2024 年国内需求相对低迷，包装纸价格整体低位徘徊，预计 2025 年新增产能降速，供需格局有望持续改善，下游需求亦有望随经济好转而回暖，包装纸价或将底部向上。文化纸 2024 年价格整体下行，4 月上旬涨到年内高点后，由于需求偏弱叠加上游浆价回落，价格进入下行通道，预计 2025 年需求仍将承压，纸价或将持续底部徘徊，盈利方面随纸浆新增产能

5、投产或将有所改善。纸种方面建议优先选择营收及利润增速较快的卫生护理用纸和特种纸，其次选择受益于消费复苏的包装纸，然后是需求相对刚性的文化纸。上市公司层面建议优先选择具备林浆纸一体化优势的头部企业，同时关注特种纸行业及其中细分行业的龙头企业。家居：家居：2024 年以来地产行业持续调整，中央加码发布多项地产优化政策，促进房地产市场止跌回稳，地方陆续跟进因城施策，地产政策效果逐渐显现，销售量价边际改善，家居行业属于地产后周期行业，地产市场的稳定有助于提振消费者信心，促进对家居产品的消费需求。2024 年国家出台消费品以旧换新政策，随后家居以旧换新补贴政策逐步细化并全国推广，政企同时发力，真金白银持

6、续激发内需市场潜力，效果逐步释放，预计对内销家居企业 24Q4 订单起到积极作用，头部家居企业有望借助自身优势进一步提高市场-30%-23%-16%-8%-1%6%14%21%2023.112024.032024.072024.11轻工制造沪深300第2页/共36页 轻工制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司请阅读最后一页各项声明 占有率。2024 年以来家具及其零件出口整体保持增长，进入 8 月后出口增速开始回落，但仍保持正增长，美联储开启降息周期，有望带动美国地产销售，中国家居出口企业订单有望提升，降息有助于美国家具去库存，增加对中国家居产品补库需求，美国加征关税预期下，拥有海外生产基地