ADC行业：中国力量大有可为-241125（200页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医药中国医药行业行业抗体偶联药物（Antibody-drug conjugate,ADC）是近年来肿瘤药物研发中的热门领域。根据 Frost&Sullivan 预测，全球 ADC 市场规模有望从 2022 年的 79 亿美元快速增长至 2030 年达到 647 亿美元（对应 30%CAGR），中国 ADC 市场有望从 2022 年的 8 亿元增长至 2030 年的 662 亿元（对应 73%CAGR）。中国已成为全球 ADC 研发的核心参与者，国产

2、ADC 新药约占全球管线的 40%，持续多笔ADC 授权交易，凸显海外合作方对国内 ADC 产品的认可。我们认为下列三种类型玩家有望在 ADC浪潮中成为行业引领者并持续受益：（1）具备强大 ADC 技术平台，已在 ADC 技术研发积累多年丰富经验，且已开发多款差异化 ADC 药物的 ADC 龙头 Biotech，例如科伦博泰；（2）具备强大研发实力及独特的 ADC 技术平台，已积累多款差异化 ADC 临床药物，具备强大商业化能力的创新大药企，例如恒瑞医药；（3）具备全面丰富的技术能力、全球领先的 ADC 外包服务公司，例如药明合联。首次覆盖科伦博泰（6990.HK）、恒瑞医药（600276.C

3、H）、药明合联（2268.HK），均给予“买入”评级，目标价分别为 230 港元、人民币 61 元、35 港元。2024 年 11 月 25 日 超配 首次覆盖阳景阳景（首席医药分析师）jing_(852)2808 6434胡泽宇，胡泽宇，CFA（医药分析师）ryan_(852)2808 6446浦银国际研究浦银国际研究 2024-11-25 2 目录目录 ADC 行业行业：中国力量中国力量，大有可为大有可为.4 ADC 定义及发展历程.6 ADC 市场规模及发展现状.13 ADC 行业未来发展趋势及前景.27 投资建议.30 投资风险.31 科伦博泰（科伦博泰（6990.HK）：）：ADC

4、龙头商业化在即，未来可期龙头商业化在即，未来可期.32 公司简介.35 中国首批自建 ADC 平台之一，前景广阔.41 SKB264(TROP2 ADC)全球进度前三，具备同类最佳潜力.43 A166(HER2 ADC)有望成为首个获批乳腺癌的国产 ADC.67 其他 ADC 产品.71 非 ADC 产品管线.74 财务预测.83 估值.86 投资风险.87 SPDBI 乐观与悲观情景假设.89 恒瑞医药（恒瑞医药（600276.CH）：创新药迈入收获期，国际化加速前行）：创新药迈入收获期，国际化加速前行.90 公司简介.93 创新转型成功，创新药收入屡创新高.95 创新药出海不断丰富，国际化

5、有望进一步加速.149 仿制药集采影响基本出清.152 财务分析及预测.153 估值.158 投资风险.160 SPDBI 乐观与悲观情景假设.162 附录.163 浦银国际研究浦银国际研究 2024-11-25 3 药明合联（药明合联（2268.HK）：全球领先）：全球领先 ADC 外包服务商有望持续受益外包服务商有望持续受益.165 ADC 行业增长迅猛，带动外包服务强劲增长.168 公司简介.172 全方位一站式服务能力，涵盖 R、D、M 端.174“赋能、跟随并赢得分子”策略有望持续推动公司收入.182 财务分析及预测.186 估值.192 投资风险.194 SPDBI 乐观与悲观情景

6、假设.196 公司主要管理层.197 浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|医药医药行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。ADC 行业行业：中国：中国力量，大有可为力量，大有可为 肿瘤治肿瘤治疗疗迈迈入入 ADC 时代。时代。抗体偶联药物（Antibody-drug conjugate,ADC）作为一类新兴的大分子靶向药物，结合了抗体的靶向能力和细胞毒药物的杀伤效应，在肿瘤治疗领域展现出了优秀的疗效和潜力，成为近年来肿瘤药物研发中的热门领域。目前全球已有 15 款 ADC 药物获批上市，中国已有 8 款 ADC