【公司研究】闻泰科技-首次覆盖：双翼齐飞-20200901（30页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技 中国科技行业行业 过去十年，中国智能手机品牌拿下中国市场 85%的份额。未来五年，凭借中国的制造、5G 的普及和积累的经验， 中国智能手机品牌将豪取海外市场 10%的份额， 在 2024 年夺走 42% 的份额。中国品牌力量会是未来智能手机行业的最强音。我们首次覆盖闻泰科技 （600745.CH） ，给予“买入”评级，12 个月目标价为 190 人民币，潜在升幅 38%。 2020 年 9 月 1 日 评级：买入 首次覆盖 沈岱沈岱（科技分析

2、师） tony_ (852) 2808 6435 杨子超杨子超（助理分析师） charles_ (852) 2808 6409 林琰林琰（研究部主管） sharon_ (852) 2808 6438 2020-09-01 2 目录目录 闻泰科技（闻泰科技（600745.CH）首次覆盖：双翼齐飞）首次覆盖：双翼齐飞 . 3 ODM 龙头持续发力龙头持续发力 . 6 三星和 OPPO 的 ODM 机型增加 . 6 5G 向中低端机型渗透带动平均单价提升 . 8 战略收购安世半导体战略收购安世半导体 . 9 安世半导体是国内半导体稀缺标的 . 9 闻泰协助安世半导体拓展中国市场和消费电子市场 . 1

3、1 竞争格局竞争格局 . 12 财务分析与预测财务分析与预测 . 14 风险提示 . 17 估值估值 . 18 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设 . 21 公司背景公司背景 . 22 财务报表财务报表 . 24 rQsRtOnQtRpOnRqNxPzQmP8O8Q8OpNnNpNoOjMoOzQeRmMsR8OqQzRMYrNtQuOrNoQ 2020-09-01 3 闻泰科技 （闻泰科技 （600745.CH） 首次覆盖首次覆盖： 双翼齐飞双翼齐飞 我们首次覆盖我们首次覆盖闻泰科技闻泰科技（600745.CH） ，首予买入评级，） ，首予买入评级，12 个月目标价个月目标价

4、为为 190 人民币，潜在升幅人民币，潜在升幅 38%。 中国中国 ODM 龙头龙头：不管是过去还是未来，中国的 ODM 行业都可以保 持高于全球智能手机行业增速。这主要得益于中国智能手机品牌海 外扩张带来的增长以及手机品牌委外 ODM 机型比例增加。首先， 闻泰作为中国 ODM 厂商的龙头有比较强的业务拓展能力，可以争 取到新的 ODM 客户订单。因而闻泰的手机出货量也可以保持较高 的增长。我们预计 2021 年和 2022 年，闻泰手机出货量将同比增长 13%和 16%。其次，随着 5G 智能手机开始向中低端渗透，闻泰的 ODM 手机平均单价也会随之提升。5G 手机相对于 4G 有 20-

5、25%的 价格提升。我们相信闻泰可以受惠于 5G 周期到来的手机量价齐升 的趋势。 最后， 手机品牌厂商委外 ODM 厂商物料采购比例的增加， 也帮助闻泰提升单机利润。闻泰的毛利率未来也有进一步提升的空 间。 收购安世半导体，进军半导体行业收购安世半导体，进军半导体行业：闻泰收购的安世半导体是国内 稀缺的功率半导体器件标的。目前，安世半导体约 40%的收入来自 于车规级功率器件。闻泰可以帮安世半导体拓展的方向包括：1）国 内的功率器件市场，包括车用、电网等，2）消费电子，即中国手机 品牌，功率器件，3）国内晶圆厂扩产。因此，我们预计安世半导体 的收入在 2021 年和 2022 年有 20%和

6、 15%的同比增长。长期展望， 安世半导体已经向第三代功率器件材料 GaN 和 SiC 投入研发，有望 继续拓展车规级功率器件的市场空间。 估值：估值：我们采用 DCF 估值法对公司进行估值。我们的 12 个月目标 价为 190 人民币，对应 2021 年和 2022 年 P/E 为 53.1x 和 43.5x。这 个目标价分别对应：1）ODM 业务 42x 的 2021 年 EPS，略高于 A 股 电子类股票的平均；2）半导体业务 75x 的 2021 年 EPS，与目前 A 股半导体股票均值持平。 投资风险：投资风险：国内外疫情反复拖累智能手机和汽车需求恢复，进而导 致闻泰科技的手机业务和