1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/食品 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 Table_InvestInfo 调味品营收环比加速，乳品调味品营收环比加速，乳品&休食盈利改休食盈利改善善 Table_Summary 投资要点：投资要点：调味品板块：调味品板块：24Q3 收入增收入增长环比加速，盈利能力延续修复。长环比加速，盈利能力延续修复。24Q1-3 调味品板块上市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+7.53%/+9.2%至 456.31/76.95 亿元，Q3 单季度分别同比 11.03%/+14.3%至 148.55/23.45 亿元，

2、收入增长环比 Q2 有所加速，大豆、包材等原材料成本下降带动毛利率延续修复，同时销售费用、管理费用管控良好，共同驱动扣非归母净利率同比提升。Q3 各细分板块收入表现看，酱油板块增长环比 Q2 有所加速，其中海天凸显龙头韧性，延续稳健增长；中炬改革成效初步显现，收入恢复正增长；千禾受高基数、主动控货等影响，有所承压。复调板块均实现正增长，其中 2B 为主的日辰、宝立受部分餐饮客户需求较差影响，增长环比放缓；天味中式复调快速增长、火锅调料止跌回升，恢复双位数增长；安琪受益于国内下游需求回暖、国外渠道效率提升，增长亮眼；涪陵榨菜改革初见成效，动销环比改善，收入止跌回升。乳制品板块：营收增速短期承压，

3、降本增效释放盈利弹性。乳制品板块：营收增速短期承压，降本增效释放盈利弹性。24Q3 乳制品行业受终端需求较弱等因素影响，整体板块营收同比承压，然而环比表现由负转正，春节备货 Q4 收入有望进一步改善；利润表现方面，受益于原奶价格下行及整体费用率管控良好，整体板块利润端表现亮眼。展望 24 年四季度及 25 年，我们认为随着消费复苏情况逐步回暖，低基数下常温液奶有望恢复增长，且原奶供需有望达到新平衡，我们预计行业整体表现将有望进一步改善。24Q1-3 乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比-8.26%/+10.88%至 1298.32/118.22亿元，其中 24Q3 单季分别同比-7.

4、43%/+4.45%至 421.16/34.16 亿元。休闲食品板块：单三季度收入有所放缓，但盈利能力明显改善。休闲食品板块：单三季度收入有所放缓，但盈利能力明显改善。24Q1-Q3 休闲食品板块上市企业（A 股）总计收入/归母净利润分别同比+14.44%/+19.07%至294.88/21.59 亿元，其中 24Q3 单季分别同比+4.73%/+30.18%至 97.03/7.22 亿元。24Q3 休闲食品板块整体营收表现较上半年有所放缓，不过整体盈利能力较上半年有所提升，判断或主要系休闲食品企业在 25 年农历春节较早背景下，三季度主动调整销售库存节奏并优化费效比所致。此外分不同商业模型来

5、看，24Q1-Q3单品型公司/渠道型公司营收分别同比+13.92%/+14.74%，24Q3 营收分别同比+9.05%/+2.04%。前三季度渠道型公司表现优于单品型公司表现，不过单品型公司 24Q3 表现有明显复苏。投资建议。投资建议。我们建议关注大众品板块中经营韧性更强，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业、中炬高新、天味食品、伊利股份、洽洽食品。风险提示。风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级

6、2023 2024E 2025E 上期 本期 603288 海天味业 1.01 1.13 1.29 优于大市 优于大市 600872 中炬高新 2.17 0.98 1.12 优于大市 优于大市 603317 天味食品 0.43 0.56 0.66 优于大市 优于大市 600887 伊利股份 1.64 1.88 1.82 优于大市 优于大市 002557 洽洽食品 1.58 1.98 2.19 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，HTI 行业研究食品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.调味品板块：24Q3 收入增长环比加速，盈利能力延续修复.6 2.乳制品：营收