1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20241126 “加关税”如何影响我国出口“加关税”如何影响我国出口2018 年复年复盘与盘与 2025 年展望年展望 2024 年年 11 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 相关研究相关研究 “抢出口”效应在 11 月表现明显 2024-11-25 关注 12 月美联储不降息风险 2024-11-25 Table_Tag Table_Summary 特朗普特朗普 1.0 时期的“加关

2、税”节奏及影响：时期的“加关税”节奏及影响：关税是特朗普 2.0 政策框架中的重要一环。复盘 2017-2018 年特朗普第一任期，援引现有特定贸易援引现有特定贸易条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最主要的条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最主要的途径。途径。从开展调查到关税政策初步落地，历时约半年，节奏相对较快。第一轮中美贸易摩擦期间，美对华进口的平均税率从第一轮中美贸易摩擦期间，美对华进口的平均税率从 3.2%最高达到最高达到21%，加税影响范围最高至进口规模的三分之二。，加税影响范围最高至进口规模的三分之二。加征关税如何影响“抢出口”加征关税如何影响“

3、抢出口”：其一，关税产品清单宣布到落地的窗口期内我国企业有明显的“抢出口”现象，且越临近落地期“抢出口”行且越临近落地期“抢出口”行为越明显为越明显；其二，加关税后“抢出口”的强度对关税税率的敏感度相对加关税后“抢出口”的强度对关税税率的敏感度相对不高，主要取决于清单中产品对美国进口而言的依赖度，且从产品大类不高，主要取决于清单中产品对美国进口而言的依赖度，且从产品大类来看具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品“抢出口”来看具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品“抢出口”行为更明显行为更明显；其三，关税清单中涉及产品的份额可能会存在永久性的流关税清单中涉及产品的份额可能

4、会存在永久性的流失失，截止 2024 年前 8 个月，清单 1、清单 2 和清单 3 中美国从中国进口产品占美国进口的比重分别较2017年回落了2.65%、8.35%和11.40%。从长期影响来看：一方面，在关税落地的在关税落地的 1-2 个季度内我国清单内产品个季度内我国清单内产品对美出口增速有显著下滑，且在较长一段时间内会明显低于清单内产品对美出口增速有显著下滑，且在较长一段时间内会明显低于清单内产品对全球的增速对全球的增速；另一方面，加征关税对我国清单内产品出口份额的影响仅存在于短期，长期来看，尽管我国清单内产品对美出口增速及份额明尽管我国清单内产品对美出口增速及份额明显下滑，但对其他国

5、家出口的增长使得清单内产品占我国出口总额的比显下滑，但对其他国家出口的增长使得清单内产品占我国出口总额的比重并未出现下滑，与我国近些年贸易伙伴结构的变化相一致重并未出现下滑，与我国近些年贸易伙伴结构的变化相一致。哪些行业“抢出口”现象更明显哪些行业“抢出口”现象更明显：对比清单 1 和清单 2 包含的产品，我们发现高技术、高附加值相关产品的“抢出口”现象要更加明显。我们以清单 3 产品在关税落地前后美国对中国进口增速与美国全部进口增速差值的变化进一步测算了各行业在“抢出口”方面的表现，在主要出在主要出口产品“抢出口”的强度方面，我们发现电气机械口产品“抢出口”的强度方面，我们发现电气机械电子设

6、备电子设备地产后周地产后周期期纺织品，纺织品，这个结果一方面进一步印证了高附加值的产品更容易出现“抢出口”的现象，另一方面也说明诸如美国制造业回流等美国国内需求的变化也会对“抢出口”造成一定的影响。特朗普特朗普 2.0 时期的关税政策节奏推演：时期的关税政策节奏推演：综合特朗普对内、对外政策推演，我们认为明年特朗普对华我们认为明年特朗普对华 60%以上关税承诺或难以全面兑现。以上关税承诺或难以全面兑现。截至最新，PolyMarket 交易数据显示，当前市场预期特朗普仅有 15%的概率在其百日新政期内对华加征 40%关税，有 27%的概率将在其上任半年内大规模加征关税。我们认为如同第一任期时援引