【公司研究】上峰水泥-深度报告：一枝独秀出华东兼具成长和弹性的平衡者-20200901（24页）.pdf

1、 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 上峰水泥上峰水泥(000672) 报告日期：2020 年 09 月 01 日 一枝独秀出华东，兼具成长和弹性的平衡者 上峰水泥深度报告 行 业 公 司 研 究 建 筑 材 料 ：王聪敏 执业证书编号：S1230518030001 ：021-8010 6031 ： 报告导读报告导读 公司盈利能力一枝独秀，近 5 年净利润复合增长率超过 100%，近 3 年 净资产收益率均超过 40%，远高于同类企业，估值低、兼具成长和弹性 的平衡者。 投资要点投资要点 行业行业维持高景气度，维持高景气度，需求稳中有升需求稳中有升、局部有惊喜局部有惊喜

2、 水泥行业景气度持续向好，预计全年需求稳中有升、局部有惊喜。逆周期调节 力度加大，各地基建项目密集发布，计划投资总额达 48 万亿，我们认为全年基 建增速有望在 8%-10%。房地产投资也表现出较强的韧性，自 5 月新开工增速 转正并持续改善。由于上半年由于疫情和略长于往年的梅雨季，开工受阻部分 需求延后，叠加需求旺季的到来，我们认为下半年需求集中释放有望迎来小高 峰，预计全年水泥需求增速有望达到 2.75%。受益于减量置换，从中长期看水 泥产能受到抑制，我们测算 2020 年净新增熟料产能约 2326 万吨。需求端我们 看好华东和西北地区：2020 年上半年，西北地区基建和房地产新开工增速领

3、先 全国，分别为 9.6%和 16.23%；华东地区基建和投资和房屋新开工面积增速分 别为 9.11%和-2.63%，仅次于西北地区。当前水泥在产产能利用率已处高位， 向上弹性空间相当有限，在新增及赶工需求的驱动下，水泥价格开启趋势性上 涨，行业利润将进一步提高。 超强超强的盈的盈利能力，被低估的、兼具成长与利能力，被低估的、兼具成长与弹性的平衡者弹性的平衡者 主业规模持续扩大，新领域带来新增量。公司盈利能力一枝独秀，近 5 年净利 润复合增长率超过 100%，近 3 年净资产收益率均超过 40%，远高于同类企业。 公司未来三年将进入快速扩张期，进军宁夏、广西、贵州市场，预计 2020 年底

4、熟料产能将达到 1600 万吨，到 2022 年预计产能达到 2000 万吨，相对 2019 年 增长 54%。骨料当前产能约 650 万吨，毛利率超过 82%，预计至 2022 年达到 1500 万吨，2025 年达到 3000 万吨，产能扩大至当前的近 5 倍。2020 年下半年 有 50 万吨水泥窑协同处置产能投产， 到 2022 年可以形成 80 万吨水泥窑协同处 置能力， 这相当于 2019 年浙江全省水泥窑协同处置能力的总和， 预计水泥窑协 同处置危废市场规模达 700 亿元。我们认为骨料和水泥窑协同处置将成为公司 下一阶段盈利驱动力来源。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们认为水

5、泥供需格局依然向好，行业高景气度保持在较高的水平上。公司作 为华东区域性龙头企业，具有优异的盈利能力，兼具成长性和弹性。 根据盈利测算，公司 2020-2022 年 EPS 分别为 3.62/4.81/6.05 元，对应 PE 分别 为 7.70/5.80/4.62。当前公司的 PE（TTM）为 9.50 倍。我们认为全年水泥市场 供需偏紧，目前水泥需求旺季即将到来，叠加上半年因疫情、梅雨被延后的需 求集中释放， 水泥价格将开启一轮趋势性上涨行情， 公司估值有待进一步提高， 目标价格为 38 元，涨幅超过 20%，给予“买入”评级。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥27.9

6、1 LastQuLastQuaterEpsaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.83 1Q/2020 0.41 4Q/2019 0.97 3Q/2019 0.73 公司简介公司简介 公司的水泥主业产能规模居行业前 20 强，目前公司在 9 个省份和境外的吉尔 吉斯斯坦等国家拥有约 40 多家子公司， 具备水泥熟料年产能约 1,300 万吨，水 泥约 1,350 万吨，拥有新型干法水泥熟 料生产线十条，在建水泥熟料生产线三 条。2006 年公司被国家发改委、国土资 源部、中国人民银行联合认定为国家重 点支持水泥工业结构调整大型企业（集 团）60 强企业，201