【公司研究】中粮糖业-首次覆盖报告：外盘糖价现历史底部公司全产业链布局助力业绩持续高增长！-20200901（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中粮糖业中粮糖业（600737） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.08 元 目标目标价格价格 17.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,138.85 流通A 股股本(百万股) 2,111.10 A 股总市值(百万元) 21,559.59 流通A 股市值(百万元) 21,279.88 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 64.1

2、0 一年内最高/最低(元) 10.36/7.20 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 戴飞戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 外盘糖价现历史底部，外盘糖价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增公司全产业链布局助力业绩持续高增长长！ 1、中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商、中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商 公司于 2005 年成为中粮集团旗下糖业上市平台。 通过不断拓展并购， 向世 界级大糖商迈进。公司股权结构稳定，第一

3、大股东中粮集团是我国第一大 粮油食品企业，由国资委全资控股。公司糖类业务种类丰富，为公司业绩 主要来源，且多年业绩呈上行趋势，公司账面资金充裕，抗风险能力强。 2、国际糖价现历史大底部，反转正在进行时！、国际糖价现历史大底部，反转正在进行时！ 当前全球糖价历史底部于 2020 年 4 月底已出现，目前价格已进入反转期。 未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望 联动呈现上行趋势。目前：一、预计未来两年全球白糖产需缺口将持续扩目前：一、预计未来两年全球白糖产需缺口将持续扩 大。大。 根据 Kingsman 预测， 全球产需缺口继 19/20 年度缺口 91 万吨后 20/

4、21 年度继续扩大至 430 万吨，连续两年持续扩大。从需求角度，全球消费需 求未来至少恢复至疫情前消费量并重回增长趋势；而从供给角度，三大主 要产糖国中：印度受降水丰沛预期丰产，但由于疫情影响持续加重，白糖 出口困难； 泰国受严重干旱影响， 20/21 年糖产量和出口量或将继续下降； 巴西 2020/21 年甘蔗种植面积降至四年来最低，且由于当前原油价格已从 历史低位快速上行，因此糖实际产量最终要看新榨季糖醇生产结构；二、二、 中国产需缺口将持续存在，国内糖价已经连续两年低于成本线。中国产需缺口将持续存在，国内糖价已经连续两年低于成本线。我国白糖 高度依赖进口，且 2020 年库存水平已降至

5、 2012 年来新低。预计 20/21 年 出现的结构性缺口将继续有超 400 万吨需要补充。同时我国制糖成本常年我国制糖成本常年 高于现货价，国内糖价有望高于现货价，国内糖价有望顺应顺应外糖价格呈现上行趋势，利好我国制糖企外糖价格呈现上行趋势，利好我国制糖企 业业；三、国内制糖成本长期高企，叠加进口配额外申请政策由许可制改为；三、国内制糖成本长期高企，叠加进口配额外申请政策由许可制改为 备案制，备案制，配额外进口关税大幅降低，配额外进口关税大幅降低，此举或利好国营此举或利好国营大型糖进口商。大型糖进口商。 3、糖寡头布局糖业全产业链，助力业绩穿越周期稳健增长、糖寡头布局糖业全产业链，助力业绩

6、穿越周期稳健增长 公司拥有自产糖、进口糖、原糖加工三类业务，在我国糖业处于寡头地位。 产能方面，公司在国内糖加工厂遍布主产区和主要进口食糖港口，其中自 产糖 70 万吨、加工糖 150 万吨；公司在海外的澳洲 Tully 糖业拥有产能 30 余吨，同时与中粮国际在巴西的 150 万吨产能形成协同优势；进口方面， 我国自然条件不能满足国内食糖需求，需要进口食糖作为补充。我们每年 白糖产需缺口约 500 万吨，公司年进口量占全国 50%以上，是我国最大食 糖进口贸易商。年经营量 300 万吨，占全国总消量 20%，是促进国内食糖 流通的主力军。 公司作为我国食糖主要进口商， 有望受益配额外政策切换