【公司研究】东方雨虹-业绩增长叠加报表改善成长空间远未见顶-20200901（18页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 东方雨虹东方雨虹（0 00227102271） 公司研究/点评报告 事件：事件：公司发布 2020 年半年度报告，报告期内实现营收 87.83 亿元， 同比增长 11.07%；实现归母净利润 10.97 亿元，同比增长 31.20%；实现 扣非归母净利润 10.38 亿元，同比增长 50.63%。 主要观点：主要观点： 业绩逆势高增，业绩逆势高增，Q Q2 2 改善明显改善明显 分季度来看，公司 2020Q1 实现营收、归母净利润分别为 24.65 亿元、 1.31 亿元，同比-8.21%/+2.86%；2020Q2 实现营收、归母净利润分别为 6

2、3.18 亿元、9.66 亿元，同比+20.98%/+36.30%。2020Q2 开始公司发货 情况显著改善，预计受 Q2 初期基建需求快速复苏及 Q2 中后期地产需 求回暖的双重驱动。 分业务来看，公司主业表现亮眼，防水卷材、防水涂料、防水施工营收 分别同比增长 3.64%/13.62%/35.79%。而其他收入和材料销售分别同比 增长 18.13%/27.27%，我们判断公司新品类继续保持强劲增长势头，增 速快于防水主业。 盈利盈利水平水平提升，提升，受成本和费用端共同驱动受成本和费用端共同驱动 2020H1 公司实现毛利率 39.82%，同比提升 3.24 个百分点，其中 Q2 毛 利率

3、超过 40%，主要是受益于成本端的原材料价格大幅下行。由于 2020Q2 原油价格有一定回升，但公司拥有较多沥青库存，因此预计下 半年公司毛利率将高位企稳。 费用率方面，公司 2020H1 销售费用率 10.55%，同比大幅下降 2.73 个百 分点，在运输费、广告费、差旅费等各项费用上均有减少，我们认为公 司在发货增长的同时销售费用缩减， 体现出经营质量的进一步优化， 销 售费用率的改善具备可持续性；管理费用率 8.72%，同比增长 0.53 个百 分点，主要是由于股权激励费用增加。若剔除股权激励费用增加值（约 0.76 亿元） ，公司管理费用率实际下降超过 1 个百分点；财务费用率 1.8

4、0%，同比减少 0.52 个百分点，主要系可转债转股利息减少所致。 现金流大幅改善，报表持续优化现金流大幅改善，报表持续优化 2020H1 公司经营性净现金流-3.59 亿元，同比大幅提升 7.98 亿元；其中 经营性现金流入 85.61 亿元，以此口径计算收现比达 97.47%，同比提升 3.24 个百分点。 2019 年下半年公司加强回款考核， 目前从财务指标来看 收效显著。由于公司上半年发货集中在 Q2，我们认为下半年公司账期 有进一步改善的空间。 我们认为 2020 年是公司报表显著修复元年，主要受益于四大因素：1） 履约保证金 2020 年后不再新增，且预计未来将逐步退出；2）规模带

5、来 议价能力提升，公司应付账期逐年升高；3）募投项目土地储备已近尾 声，公司将进入轻资产扩张阶段，资本开支下降；4）预计债务结构将 业绩增长叠加报表改善，成长空间远未见顶业绩增长叠加报表改善，成长空间远未见顶 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-09-01 收盘价（元） 59.94 近 12 个月最高/最低（元） 20.12/61.48 总股本（百万股） 1570 流通股本（百万股） 1101 流通股比例（%） 70.16 总市值（亿元） 941 流通市值（亿元) 660 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：石林石林

6、 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱： 相关报告相关报告 -100% 0% 100% 200% 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 2019-11-26 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 东方雨虹沪深300 东方雨虹东方雨虹（0 00227102271） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报 告 逐步优化，流动比率回升至 2-3，抗风险能力显著改善。 公司公司防水