【公司研究】老百姓-全国布局的药店龙头加速成长阶段已至-20200831（43页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 老百姓 603883.SH 全国布局的药店龙头，加速成长阶段已 至 核心观点核心观点 全国布局的零售药店龙头企业。全国布局的零售药店龙头企业。公司起家于湖南省，历经二十余年的辛苦耕 耘，截止 2020 年上半年，已成功进驻 22 个省级市场，共拥有 5801 家门店 （含加盟），在华中、华东与西北市场具备较强的竞争力，是全国布局范围 最广的零售药店企业。公司管理团队得到充分授权，是业内为数不多贯彻经 理人制度的企业， 加之国际顶级投资机构方源资本与春华资本在新零售方面 的赋能，精细化管理能力与外延成长能力强。 马太效应马太效应继续继续加剧，

3、加剧，药店药店头部企业头部企业成长的确定性很强成长的确定性很强。2011-2018 年，我国 十强药店营收规模由 242.33 亿元增长至 820.62 亿元， 占零售药店规模比重 由 11.94%上升至 20.65%，行业头部集中现象明显，在此背景下，外延成长 能力强的企业将受益明显。公司创新性地提出星火合作模式，给予管理层 股份绑定利益，以保证并购门店的投后管理与内生成长。除此之外，公司凭 借在全国范围内构建的品牌力，加大直营式加盟力度，进一步驱动渠道下 沉， 打开成长天花板， 以轻资产的运作方式进行扩张， 有望提振股东回报率。 多措施挖潜提高经营效率，多措施挖潜提高经营效率， 加速成长阶

4、段已至加速成长阶段已至。 公司目前已逐步完成 100 家 大型门店的拆分整改，优化门店结构，提升经营效率；统采比例由 2017 年 32.16%上升至 53.1%，供应链管理方面取得显著突破，公司前端与后端同 时推进精细化管理。2020 年 7 月，林芝腾讯拟入股公司，拟在云计算、云 服务等云层面开展合作，公司是传统药店中互联网巨头第一家入股的企业， 线上业务有望加速发展。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司是零售药店行业的领军企业，我们预测公司 2020-2022 年每股收益分 别为 1.58 元、1.97 元、2.46 元，根据可比公司，给予 2020 年 64 倍估值， 对应目标

5、价 101.12 元，首次给予买入评级 风险提示风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 08 月 28 日） 87 元 目标价格 101.12 元 52 周最高价/最低价 115.2/61.95 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,873/38,220 A 股市值（百万元） 35,560 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 08 月 31 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 12.61 -15.85 7.24 18.80 相对表现 9

6、.95 -21.89 -18.37 -8.59 沪深 300 2.66 6.04 25.61 27.39 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,471 11,663 14,340 17,912 22,016 同比增长(%) 26.3% 23.1% 23.0% 24.9% 22.9% 营业利润(百万元) 629 765 949 1,190 1,486