1、以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复证券研究报告证券研究报告20242024年年1111月月2020日日分析师：徐 偲 SAC执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹 SAC执业证书号：S0010524040004 邮箱：核心观点核心观点 以旧换新政策落地以旧换新政策落地，家居消费修复可期家居消费修复可期，头部公司有望明显受益头部公司有望明显受益本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，补贴金额方面补贴金额方面，按照广东省和湖南省以旧换新工作目标和补贴金额推算，我们预计家居品类补贴占比在5%-10%，补贴金额约83-16

2、7亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动为14%-28%。补贴使用进度方面补贴使用进度方面，根据我们测算，截至11月8日，全国家电补贴预计使用265亿元，使用率约为64%，预计于12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。地域层面地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面格局层面，审核资质严格，需要商家先行

3、垫资，政府的资金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中。对标上一轮家电政策刺激，有望推动行业集中度提升。业绩层面业绩层面，从家居企业门店接到订单定金到工厂接单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为财报收入需要7-20日的时间，预计此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，且软体家居快于定制家居。估值层面估值层面，对标上一轮家电政策刺激，此轮家居刺激政策对估值的提升催化作用未完全体现，家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。建议关注：建议关注：1 1）渠道覆盖度高渠道覆盖

4、度高、品类布局完善品类布局完善、资金实力强的头部家居公司资金实力强的头部家居公司。2 2）布局政策覆盖率较布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌高的智能家居品类的品牌。建议关注欧派家居建议关注欧派家居、索菲亚索菲亚、志邦家居志邦家居、顾家家居顾家家居、瑞尔特瑞尔特、箭牌家居箭牌家居、好太太好太太、麒盛科技麒盛科技。风险提示：风险提示：全球宏观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；对行业供给需求边际变化测算与行业真实情况有出入的风险。2敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明 地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康

5、发展。地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展。10月17日，国新办举行新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住建部部长倪虹对地产政策组合拳进行分析，概括为四个取消、四个降低、两个增加。其中，“四个取消”包括：取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。“四个降低”包括：降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款的首付比例、降低存量贷款利率、降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。“两个增加”包括：通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。我们认为，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预

6、期改善，推动刚需和改善性需求入市，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖。以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复地产政策组合拳地产政策组合拳资料来源：国务院新闻办，华安证券研究所3敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明政策方向政策方向主要内容主要内容四个取消四个取消，就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施。主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低四个降低，就是降低住房公积金贷款利率，降了0.25个百分点；降低住房贷款的首付比例，统一一套、