1、2024年11月22日行业评级：看好2025年农林牧渔行业年度投资策略证券研究报告养殖景气，种植兴起分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002分析师江路邮箱J证书编号S1230524080011添加标题95%22024年回顾：种植业占优，养殖链承压资料来源：Wind、浙商证券研究所；注：采用申万（2021年）行业分类标准，交易日截至2024年11月15日。图：农林牧渔行业及子行业年初至今累计涨跌幅（%）图：农林牧渔行业及子行业年初至今行情走势图（%）2024跑输大盘。年初至今（截至11月15日，下同）申万农林牧渔指数跑输沪深30

2、0指数23.83个百分点。种植业跌幅较小，养殖及上游饲料、动保板块跌幅较大。种植业：年初至今下跌1.88%；四季度因“粮食安全“和”并购重组”主题关注度提升，板块涨幅较大。养殖业：年初至今下跌7.35%；主要系市场对新一轮猪周期预期不高，提前交易周期下行；饲料企业多涉及养猪业务，逻辑相似。动保保健：年初至今下跌27.59%；因“大单品”疫苗进度不及预期，以及板块业绩明显下行导致悲观预期。-46%-36%-26%-16%-6%4%农林牧渔(申万)农产品加工(申万)饲料(申万)种植业(申万)养殖业(申万)动物保健(申万)15.67-8.16-1.88-4.35-7.35-9.28-27.59-30

3、-25-20-15-10-505101520沪深300农林牧渔种植业农产品加工养殖业饲料动物保健年初至今涨跌幅(%)添加标题95%32025年展望：养殖景气，种植兴起图：农林牧渔行业2025年景气投资图资料来源：浙商证券研究所 我们认为2025年农业投资主线在于生猪养殖板块和种业板块。（1）生猪养殖：重视三大变化，布局“低成本“。变化1：母猪补栏低迷，周期弹性韧性；变化2：，高成本、高负债群体发展降速，优质产能进一步扩张；变化3：周期成长周期成长、价值共舞。布局低成本猪企，享周期韧性，享成长红利，享价值确定。（2）种业：景气底部震荡，关注主题、个股。种业市场规模发展长期处于平台期，但品种需求结

4、构分化，市场竞争仍然激烈，2024年为我国转基因元年，种业迎来强扩容。在政策对龙头企业倾斜的背景下，不具备独立研发能力的中小型种企难以维持发展，国内种企已然揭开兼并收购的大幕。粮食安全仍是重点主题，转基因商业化后种业从周期估值切换到成长估值。生猪肉禽动保种业饲料1234512345景气度预期差添加标题95%4摘要：养殖景气，种植兴起 生猪：重视三大变化，布局“低成本“。变化1：母猪补栏低迷，周期弹性韧性；变化2：，高成本、高负债群体发展降速，优质产能进一步扩张；变化3：周期成长周期成长、价值共舞。布局低成本猪企，享周期韧性，享成长红利，享价值确定；投资组合【牧原股份】【温氏股份】【神农集团】【

5、巨星农牧】【天康生物】。肉禽：黄鸡盈利可期。当前在产父母代存栏量已收缩至2021年以来的低位水平，叠加成本下降明显，25年黄羽鸡养殖盈利依然可观。白羽鸡珍惜估值底部。白鸡消费场景与宏观经济活动关系紧密，2025年白鸡产品的消费需求有望进一步释放；当前板块胜在位置低。白鸡组合：上游高弹性标的【益生股份】【民和股份】，产业链一体化龙头【圣农发展】；下游【仙坛股份】【禾丰股份】。黄鸡推荐：产能快速扩张、成本优势明显的养殖龙头【立华股份】。饲料：猪料需求缓步向上。25年受益于下游生猪存栏回升以及养殖盈利依然可观，猪料需求有望改善；关注【禾丰股份】【邦基科技】；水产料关注需求改善。24年水产养殖端因预期

6、不高，投苗积极性偏低，对应供给增量或有限，同时若考虑到25年消费复苏，尤其餐饮消费回暖，有望显著提振特水鱼价格，特水料需求或恢复增长。看好行业龙头【海大集团】。动保：低估值遇见后周期。当猪价持续下跌时，养殖端对上游动保产品价格敏感性提高，将首先减少高价药苗的使用，随着亏损时间的延长，导致大部分动保产品需求下滑，对应行业业绩与估值的底部；而当猪价回归成本线，用药需求将显著恢复，随着养殖场盈利增厚，其对高端动保产品的需求逐步提升，议价动力降低，动保产品毛利率与估值同时开启修复行情。在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业有望展现更大的增速，看好后周期优先受益标的【科前生物】，以及【瑞普生物】【生物股